Тяжелая поступь единорогов

Uber умеряет аппетит перед IPO, да и в целом статистика американских первичных размещений пока не слишком бодрая. Однако аналитики считают, что все может измениться за счет выхода на биржу менее раскрученных компаний
Тяжелая поступь единорогов
Акулы Уолл-стрит Morgan Stanley и Goldman Sachs, обещали компании, что ее рыночная капитализация сразу после выхода на биржу составит 120 млрд долларов
Forbes

Американский фондовый рынок замер в ожидании долгожданного появления на сцене главного героя года — Uber, Голиафа рынка транспортных перевозок по вызову (ride-hailing market).

Компания подала заявку на IPO 11 апреля. А 26 апреля был обнародован проспект эмиссии ценных бумаг и предварительный план роуд-шоу (серии PR-мероприятий, традиционно предваряющих биржевой дебют компаний). По планам руководства Uber, биржевые торги акциями компании должны начаться 10 мая.

Одна из самых «прожорливых» непубличных технологических компаний мира, привлекшая за последнее десятилетие более 20 млрд долларов инвестиций от различных частных инвесторов и умудрившаяся быстро потратить больше половины этой суммы, до сих пор не продемонстрировала и намека на прибыльность. По итогам прошлого года общий убыток от основной деятельности компании составил около 3 млрд долларов, это лишь немногим меньше ее финансового результата годом ранее (минус 4 млрд долларов).

 

Uber хочет сесть на диету

Для того чтобы избавиться от клейма «устойчиво убыточной компании» (а весьма вероятно, что ее базовый ride-hailing бизнес так и не сможет стать генератором стабильных доходов), руководство Uber уже несколько лет предпринимает героические усилия по выстраиванию более широкой технологической платформы. Так, в одном из своих недавних интервью CEO Uber Дара Хосровшахи заявил: «Мы хотим стать подобием Amazon в транспортном бизнесе». Подражание американскому супертяжеловесу Amazon, очевидно, подразумевает дальнейшую ускоренную диверсификацию бизнеса.

ТИГР УБЕР ХОСРОВ.png
CEO Uber Дара Хосровшахи
dv.ee

Новое магистральное направление деятельности компании, которое она начала осваивать в 2014 году, — оперативная доставка продуктов питания. Подразделение Uber Eats в обозримой перспективе может стать для нее палочкой-выручалочкой: по прогнозам Хосровшахи, выручка Uber Eats в этом году может вырасти до 10 млрд долларов (6 млрд по итогам прошлого года). Причем уже в 2018-м его доля на американском рынке достигла 24%, тогда как в 2016-м она составляла очень скромные 3% (главным конкурентом Uber в этом сегменте рынка является другой бывший единорог — онлайн-платформа Grubhub, перешедшая в статус публичной компании еще в апреле 2014 года).

Еще одним возможным джокером в колоде Uber аналитики называют цифровой платежный бизнес. Сильным союзником Uber на этом фронте может стать один из лидеров мирового рынка интернет-платежей PayPal, который, как было официально объявлено в ту же пятницу 26 апреля, обязался выкупить акции Uber на общую сумму 500 млн долларов по цене их первичного публичного размещения.

Наконец, в идеальном для компании раскладе позднее может «выстрелить» и ее сильно убыточный автономный проект по разработке транспортных беспилотников (как наземных, так и воздушных). Незадолго до публикации проспекта эмиссии Uber стало известно, что трио серьезных японских инвесторов — SoftBank (точнее, его Vision Fund), Toyota и Denso — согласилось профинансировать это беспилотное подразделение, которое называется Advanced Technologies Group (ATG), на миллиард долларов, а в дальнейшем оно должно стать самостоятельной бизнес-единицей.

magnifier.png  Если еще в октябре прошлого года основные андеррайтеры задумывавшегося IPO обещали компании, что ее капитализация сразу после выхода на биржу составит 120 млрд долларов, то в нынешнем эмиссионном проспекте в качестве среднего ориентира обозначены куда более скромные 84 млрд

Однако о реалистичности долгосрочных проектов Дары Хосровшахи и его команды пока, разумеется, говорить пока рано. В текущей же повестке дня Uber стоит трудновыполнимая тактическая задача, которую можно по-простому сформулировать так: осуществить IPO с минимальными потерями для общего имиджа компании.

И, судя по всему, руководство Uber уже приняло ряд практических решений. Одним из самых очевидных (и напрашивавшихся уже давно) стало решение серьезно умерить свой биржевой аппетит. Если еще в октябре прошлого года основные андеррайтеры задумывавшегося IPO, акулы Уолл-стрит Morgan Stanley и Goldman Sachs, обещали компании, что ее рыночная капитализация сразу после выхода на биржу составит 120 млрд долларов (ранее венчуристы давали оценку 78 млрд), то в ее нынешнем эмиссионном проспекте в качестве среднего ориентира (на базе выпускаемых в открытое обращение акций) обозначены куда более скромные 84 млрд, верхняя планка — 90–91 млрд

Причем важнейшую роль в этом самоограничении Uber явно сыграл незавидный пример Lyft — ее главного конкурента на американском ride-hailing рынке.

ТИГР ГРАФ2 LYFT.png

 

Lyft спускается вниз

На прошедших выходных исполнился ровно месяц со дня официального дебюта Lyft в качестве открытой акционерной компании (ее биржевая история на NYSE началась 28 марта). И итоги первого месяца биржевого плавания оказались, мягко говоря, очень тревожными как для руководства самой компании, так и для ее многочисленных новых акционеров.

Изначально Lyft заложилась на цену 72 доллара за обыкновенную акцию, что примерно соответствовало общей оценке рыночной капитализации компании в районе 24 млрд долларов. Благодаря ажиотажу, сопровождавшему процедуру IPO Lyft (и значительному превышению лимита подписки на ее акции) при открытии биржевых торгов их курсовая стоимость выросла до 87,24 доллара, однако в первый же день произошел серьезный обвал — до 77,75 доллара, а во второй день они уже опустились ниже цены IPO в 72 доллара.

В последующие несколько недель общая динамика фондового рынка тоже не дала поводов для оптимизма. В пятницу 26 апреля, на фоне новостей о проспекте эмиссии Uber, котировки Lyft достигли минимума — 54,35 доллара, хотя затем игроки все же немного приободрились и торги финишировали на отметке 57 долларов.

Таким образом, текущая оценка фондовым рынком ценных бумаг компании примерно на 20% ниже уровня первичного размещения и на 35% ниже начальных котировок ее акций в первый день торгов. Рыночная капитализация Lyft сейчас составляет лишь около 16 млрд долларов.

magnifier.png  Lyft рискнула выступить в роли биржевого первопроходца относительно молодого, но уже высококонкурентного ride-hailing рынка и теперь вполне ожидаемо принимает на себя удар биржевой стихии

Lyft фактически рискнула выступить в роли биржевого первопроходца относительно молодого, но уже высококонкурентного ride-hailing рынка и теперь вполне ожидаемо принимает на себя удар биржевой стихии. Для компании, которая относительно недавно честно отчиталась о своих очередных годовых убытках в размере 911 млн долларов, сразу рассчитывать на теплый прием фондового рынка, по большому счету, было бы очень наивно.

Впрочем, как показал последний опрос биржевых аналитиков, опубликованный Bloomberg, Уолл-стрит практически единодушно прогнозирует дальнейшую корректировку курса акций Lyft вверх (мол, никаких объективных причин для их дальнейшего падения уже не осталось). Наверное, в подобных позитивных прогнозах есть свой резон. Безусловно, при идеальном раскладе ride-hailing бизнес даже в пределах Соединенных Штатов, рынком которых фактически до сих пор ограничивается Lyft, может стать для нее источником солидных денежных поступлений, а отчасти уже и стал таковым (по оценкам самой компании, общий объем американского рынка транспортных услуг по вызову превышает 1,2 трлн долларов).

Но пока послужной список Lyft крайне затрудняет рыночную оценку реальной стоимости компании, не говоря уже о временны́х оценках долгожданного момента ее перехода в статус прибыльной (если таковой вообще когда-нибудь случится). А помимо туманных перспектив достижения Lyft этого статуса серьезным минусом для нее по сравнению с тем же Uber следует признать и отсутствие внятной долгосрочной стратегии рыночной диверсификации.

ТИГР ГРАФ3 IPO.png

 

Общая вялая IPO-статистика

В первом квартале 2019 года, по данным Renaissance Capital, в Соединенных Штатах было осуществлено всего лишь 18 первичных размещений (по сравнению с 44 годом ранее, причем за весь январь, благодаря правительственному шатдауну, в США состоялось лишь одно IPO). По их результатам дебютантам фондового рынка удалось привлечь 4,7 млрд долларов, тогда как в первом квартале 2018 года сумма поступлений от первичных эмиссий была намного более впечатляющей — 15,5 млрд долларов И 63% в этой коллективной копилке достались двум компаниям — Lyft и легендарному производителю джинсовой одежды Levi Strauss & Co., неожиданно решившему снова стать публичной компанией после 34 лет деятельности в статусе закрытого АО.

Основная масса первичных размещений этого года привычно пришлась на относительно небольшие компании, специализирующиеся в сфере биотехнологий и медицины. Биомедицинский сектор (Health Care) на протяжении многих лет является главным поставщиком новых фирм на биржу: так, за последние 12 месяцев на его долю в США пришлось 46% от общего числа проведенных IPO. А по состоянию на 28 апреля с начала года в США было осуществлено 34 IPO (в апреле размещений было проведено почти столько же, сколько за предыдущие три месяца), которые принесли компаниям в общей сложности 9,5 млрд долларов

magnifier.png  Согласно данным на конец апреля, по сравнению с аналогичным периодом 2018 года общее число первичных размещений на 38,2% ниже прошлогодних показателей, а по суммарным объемам полученных компаниями средств отставание еще больше — на 48,5%

Тем не менее текущая статистика американских IPO все еще смотрится не слишком бодро: по данным на конец апреля (информация с сайта Renaissance Capital), по сравнению с аналогичным периодом 2018 года общее число первичных размещений на 38,2% ниже прошлогодних показателей, а по суммарным объемам полученных компаниями средств отставание еще больше — на 48,5%.

Впрочем, второй квартал 2019 года, по всем предварительным прогнозам, должен стать куда более богатым на резонансные IPO (даже если оставить за скобками главную премьеру года от Uber).

И отчасти этот ожидаемый рост первичной эмиссионной активности во втором квартале (а, скорее всего, он продолжится и во второй половине года) уже начался в апреле, когда на биржевой сцене дебютировали сразу несколько технологических единорогов.

 

Апрельские технологические дебютанты

Одиннадцатого апреля на фондовом рынке успешно стартовала молодая канадско-американская компания PagerDuty. Она специализируется в очень перспективном технологическом сегменте облачных вычислений, делая акцент на аналитику big data, разработку алгоритмов машинного обучения и опережающего прогнозирования различных IT-угроз.

Цена открытия в первый день торгов акциями PagerDuty на бирже оказалась на 50% выше IPO-уровня, а к концу торговой сессии поднялась еще на 9%. Спустя две недели с небольшим котировки акций PagerDuty выросли еще более чем на 10%, и по состоянию на 26 апреля ее рыночная капитализация достигла 3,18 млрд долларов.

Показательно, что по итогам последнего финансового года PagerDuty показала довольно серьезные убытки, которые в пересчете на одну акцию составили 1,90 доллара. Однако это не охладило энтузиазма биржевиков (в отличие от истории с Lyft).

Позитивными выглядят и итоги первой недели биржевой торговли акциями двух других технологических новичков с уже солидной репутацией в интернет-бизнесе — Pinterest и Zoom, одновременно дебютировавших 18 апреля.

magnifier.png  Причинами успеха биржевого дебюта Zoom, эксперты практически единодушно называют 118-процентный рост выручки компании (до 330,5 млн долларов) и очень редкое для технологических стартапов наличие чистой прибыли по итогам последнего года ее бизнес-деятельности (в размере семи с небольшим миллионов долларов)

Pinterest, очередная калифорнийская компания, создавшая популярную интернет-платформу для онлайн-размещения в открытом доступе различных ссылок (виртуальных «досок объявлений», главным образом ориентированных на визуальный контент), тоже пока не может похвастаться хорошей финансовой отчетностью (ее убытки в 2018 году составили 63 млн долларов), но и она встретила на фондовом рынке радушный прием (высокая популярность ее бесплатного сервиса среди обычных интернет-пользователей привлекает внимание многочисленных рекламодателей). В первый день торгов котировки ее акций выросли с 19 до 24 долларов с небольшим, а к концу прошлой недели добрались до отметки 29,85 доллара. И капитализация Pinterest уже вплотную приблизилась к солидному уровню 13 млрд долларов

Но особенно мощно «выстрелил» в апреле другой известный игрок интернет-рынка — Zoom Video Communications, разрабатывающий прикладное ПО для видеоконференцсвязи. Причем темпы роста котировок акций этой компании за первую неделю торгов (плюс 84%) оказались настолько значительными, что некоторые аналитики уже поспешили отнести ее к категории «технологических пузырей». На 26 апреля ее рыночная капитализация достигла 17,7 млрд долларов, она даже смогла обойти по этому показателю «пикирующую» Lyft. И двумя главными причинами, обусловившими столь эффектный биржевой дебют Zoom, эксперты практически единодушно называют 118-процентный рост выручки компании (до 330,5 млн долларов) и очень редкое для технологических стартапов наличие чистой прибыли по итогам последнего года ее бизнес-деятельности (в размере семи с небольшим миллионов долларов).

ТИГР УБЕР ЮАН.png
CEO ZOOM Эрик Юан
kfund-media

Скептики, в свою очередь, обращают внимание на астрономически высокий по любым меркам текущий показатель отношения цены к продажам (price-to-sales ratio), или суммарной текущей рыночной капитализации Zoom по отношению к выручке. Этот классический биржевой показатель для Zoom сегодня составляет 60 к 1, тогда как даже у наиболее высоко оцениваемых технологических компаний мира он обычно не превышает 20–25 к 1, а его типичные уровни для ведущих компаний из списка Fortune 500 и вовсе составляют лишь 3 к 1.

Кроме того, многие критики отмечаются, что основной целевой рынок Zoom, рынок интернет-услуг в сфере видеоконференцсвязи и сопутствующих бизнес-решений, на самом деле очень узок: по оценкам исследовательской компании Gartner, общий мировой объем этого рынка в 2017 году составил скромные 6,8 млрд долларов, и даже к 2022 году он вырастет всего лишь до 7,1 млрд (сравните эти оценки, например, с ранее приводившимися цифрами по рынку ride-hailing услуг в США, значительную долю которого сейчас контролирует «обиженная» биржевиками Lyft, — свыше триллиона долларов).

Справедливости ради надо сказать, что о чрезмерно щедрой реакции фондового рынка на IPO Zoom честно заявил основатель и CEO этой компании Эрик Юан, который в интервью одному из американских СМИ по завершении первого дня торгов сказал: «Это абсолютно сумасшедшая оценка!».

ТИГР ГРАФ2 SPOTIFY.png

 

Slack делает ход конем

Нельзя не упомянуть и еще одного яркого технологического героя — амбициозную софтвер-компанию Slack, которая своим IPO-анонсом в конце прошлой недели, в один день с Uber, сильно взбудоражила фондовый рынок и массмедиа.

Slack незадолго до своего выхода на биржу (официальная дата еще не объявлена, предположительно, это произойдет в начале лета) фактически перешел в очень престижную категорию «десятирогов» (в английском оригинале decahorns) — молодых технологических компаний, рыночная стоимость которых превышает 10 млрд долларов

Но одного этого, пожалуй, все-таки было бы недостаточно для того, чтобы специально фокусировать на нем внимание. Изюминкой пятничного анонса Slack стал нестандартный формат предстоящего дебюта этой компании на фондовом рынке.

Вместо рутинного первичного размещения своих акций, подразумевающего эмиссию новых ценных бумаг, а также обязательное использование механизма андеррайтинга, то есть привлечение промежуточных финансовых посредников на предварительном этапе, руководство Slack решило воспользоваться очень редкой для технологического «крупняка» схемой — прямым листингом (direct listing) своих акций на фондовой бирже. Эта схема, в принципе, не является чем-то уникальным, ее нередко применяют небольшие молодые компании, стремящиеся избежать выплат солидных комиссионных вознаграждений посредникам. Однако для категории технологических единорогов, как отмечают аналитики, прямой листинг Slack станет лишь вторым за всю историю американского фондового рынка.

magnifier.png  Ожидаемый рост первичной эмиссионной активности во втором квартале (а, скорее всего, он сохранится и во второй половине года) уже начался в апреле, когда на биржевой сцене дебютировали сразу несколько технологических единорогов

Первопроходцем же этой рискованной, но весьма демократичной схемы, подразумевающей, в том числе, возможность раннего доступа рядовых инвесторов к ценным бумагам выходящих на фондовый рынок компаний, стала в прошлом году известная шведская интернет-компания Spotify — мировой лидер рынка музыкальных онлайн-стриминговых услуг. Ее биржевая история на NYSE началась 3 апреля 2018 года, и после стартовой цены 149 долларов за акцию, которая некоторое время была довольно устойчивым средним ориентиром для последующей торговли, к концу августа ее котировки добрались до пиковых 192 долларов. Но затем началось резкое падение, и к середине декабря котировки Spotify рухнули до минимальной отметки 106,84 доллара.

Впрочем, в 2019 году общая рыночная картина для шведской компании снова стала меняться к лучшему: 18 февраля ее котировки ненадолго даже превысили 150 долларов, а последний месяц торгуются в диапазоне 135–145 долларов (по итогам торгов 26 апреля — 138,37). И текущая капитализация Spotify оценивается примерно в 25 млрд долларов.

Руководство Slack, получившей на стадии венчурного финансирования в общей сложности порядка 550 млн долларов (оценки Crunchbase), посчитало, что эта модель прямого выхода на фондовый рынок, при которой компания не осуществляет новой эмиссии, а продает на нем акции, ранее выпущенные «для своих», может оказаться более экономически эффективной. И теперь аналитики (а равно и во второй раз за год оказавшиеся не у дел финансовые посредники с Уолл-стрит) с особым интересом и беспокойством ждут, как сложатся дела у этой компании. Если биржевой дебют Slack окажется успешным, ее заразительному примеру могут в дальнейшем последовать многие другие динамичные технологические компании среднего и крупного калибра, что, как нетрудно догадаться, способно серьезно изменить привычное распределение ролей на фондовом рынке.

Темы: Среда

Еще по теме
Точную цифровую копию Нотр-Дам-де-Пари сделал ныне покойный историк архитектуры Эндрю Таллон, и это поможет в восстановл...