Биржи становятся ближе

США и КНР, заждавшись единорогов, практически одновременно принимают меры для снижения барьеров и стимулирования выхода на IPO динамичных и некрупных технологических компаний
Биржи становятся ближе
SEC опубликовала проект поправок к действующему законодательству, призванных сделать доступным для всех компаний, рассматривающих возможность первичного выхода на фондовые рынки
winknews.com

Девятнадцатого февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (Securities and Exchange Commission, SEC) опубликовала проект поправок к действующему законодательству, призванных сделать доступным для всех компаний, рассматривающих возможность первичного выхода на фондовые рынки, механизма так называемого предварительного прощупывания почвы (test-the-waters).

Новые поправки позволят всем потенциальным эмитентам заранее замерять градус интереса крупных институциональных инвесторов к акциям компании до проведения официального IPO, предоставив им возможность проводить многосторонние предварительные устные и письменные консультации со своими целевыми инвесторами еще до подачи официального заявления о регистрации будущего IPO в SEC.

Этот механизм на самом деле довольно эффективно применяется в Соединенных Штатах начиная с 2012 года, когда Конгресс принял федеральный закон Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS Act), Закон о стимулировании роста наших бизнес-стартапов. Главным адресатом этого нового закона были четко обозначены «новые растущие компании» (emerging growth companies, EGC).

Но, по официальному определению SEC, к этой категории компаний были отнесены лишь те, совокупный доход которых за предшествующий подаче заявки на IPO финансовый год не превышает миллиарда долларов.

Таким образом, воспользоваться этой весьма полезной процедурой предварительных консультаций с потенциальными инвесторами (относящимися к двум основным категориям: квалифицированных институциональных покупателей и институциональных аккредитованных инвесторов) до сих пор могли лишь те быстрорастущие американские компании, которые не подпадали под пресловутый статус единорогов.

Согласно текущим оценкам, по сравнению с концом 1990-х годов общее количество публичных компаний в Соединенных Штатах сократилось почти на 50%. И главной официально заявленной целью нынешнего председателя SEC Джея Клейтона, назначенного на эту должность около двух лет назад, является «всемерное упрощение процедуры и повышение привлекательности выхода на фондовые рынки для всех перспективных национальных компаний».

magnifier.png  Новые поправки позволят всем потенциальным эмитентам заранее замерять «градус интереса» крупных институциональных инвесторов к акциям компании до проведения официального IPO

Комментируя для СМИ новый законопроект, г-н Клейтон, в частности, отметил: «Я могу со всей ответственностью заявить, что модернизационные реформы, инициированные ранее JOBS Act, оказали заметную поддержку развитию многих инновационных компаний и существенно облегчили принятие ответственных решений инвесторами. Предлагаемые нами правила позволят нашим компаниям более эффективно консультироваться с инвесторами и лучше выявлять информацию, которая важна для них до публичного размещения акций».

По оценкам многих независимых экспертов, предложенная Джеем Клейтоном и его коллегами новая универсальная схема «прощупывания почвы» может существенно ускорить процесс перехода в статус открытых АО для ведущих хайтек-компаний США, многие из которых предпочитают как можно дольше оставаться непубличными из-за опасений потерять свое бизнес-реноме после выхода на IPO (особенно полезной в этой новой унифицированной схеме станет возможность проведения предварительных консультаций с крупнейшими банками — потенциальными андеррайтерами IPO).

Впрочем, справедливости ради следует отметить, что новая поросль молодых технологических единорогов США стала в последнее время проявлять повышенный интерес к идее выхода на IPO, не дожидаясь дополнительных стимулов со стороны официальных властей.

magnifier.png  Поросль молодых технологических единорогов США стала в последнее время проявлять повышенный интерес к идее выхода на IPO, не дожидаясь дополнительных стимулов со стороны официальных властей

Так, по состоянию на середину февраля, в самом скором времени следует ожидать проведения как минимум пяти хайповых технологических IPO. Два самых крупнокалиберных кандидата, компании — лидеры рынка ride-hailing-услуг Uber и Lyft, подали в конфиденциальном порядке заявки на IPO еще в декабре прошлого года (предысторию этих двух громких заявочных кампаний мы рассказывали октябре прошлого года). А в конце января стало известно о поданной ранее заявке в SEC от компании Zoom, разрабатывающей системы видеоконференцсвязи (единорог, оцениваемый чуть более чем в миллиард долларов, из-за январского правительственного шатдауна в США фактически потерял в ожидании официальной реакции властей около месяца).

Четвертого февраля появилась информация о намечающемся IPO Slack — одной из ведущих компаний на глобальном рынке мобильных приложений для обмена сообщениями, рыночная оценка которой по состоянию на 2018 год составляет порядка семи миллиардов долларов. И последним перспективным кандидатом-единорогом, подавшим заявку в SEC 7 февраля, стала компания Postmates, специализирующаяся в сфере мобильной доставки пищи (ее оценочная стоимость — 1,85 млрд долларов).

ТИГР ШАНХАЙ.png
Руководство Шанхайской фондовой биржи представило проект запуска Технологической и инновационной панели — специализированной биржевой площадки для торговли ценными бумагами молодых высокотехнологических компаний Китая
utmagazine.ru

Новая идея товарища Си

Рискнем также предположить, что значимыми внешними раздражителями, стимулировавшими внезапную активизацию законотворческой активности руководства SEC, стали крупномасштабные инициативы на биржевом направлении, недавно обнародованные их коллегами из Китая.

В среду 20 февраля официально истек срок действия так называемого периода консультаций с общественностью (public consultation period) по новому своду правил фондовой торговли для китайских инновационно-технологических компаний, предварительная версия которого была опубликована 31 января Комиссией по регулированию рынка ценных бумаг КНР (China Securities Regulatory Commission, CSRC). И в тот же день руководство Шанхайской фондовой биржи представило проект запуска Технологической и инновационной панели — специализированной биржевой площадки для торговли ценными бумагами молодых высокотехнологических компаний Китая.

Причем, что весьма показательно, сама идея создания такой площадки впервые прозвучала из уст председателя КНР Си Цзиньпина в конце ноября прошлого года.

Более того, генеральная стратегия, нацеленная на ускоренную разработку нового комплексного механизма привлечения ведущих национальных технологических компаний на фондовые площадки КНР, а также на стимулирование выхода на фондовые биржи перспективных хайтек-стартапов, была четко определена китайским руководством еще около года назад.

В частности, в марте 2018-го Госсовет КНР обнародовал черновую версию новой пилотной программы CDR (китайских депозитарных расписок), которая в идеале должна предоставить миллионам частных инвесторов возможность опосредованным образом приобретать ценные бумаги компаний — лидеров китайской экономики, уже котирующихся на зарубежных фондовых биржах (об основных схемах и инструментах, предложенных в этой пилотной программе, мы уже писали — см., например, статьи «Биржевой призыв Поднебесной» и «Шанхай не поверил Xiaomi».

Напомним, что за основу в этом новом пилотном проекте китайских властей были взяты американские депозитарные записки (ADR), введенные в обращение еще в 1920-х годах. Механизм CDR предусматривает возможность для многочисленных китайских компаний, ценные бумаги которых уже котируются на зарубежных фондовых биржах, разместить часть своих акций в специальных депозитарных банках (кастодианах) для последующего обращения выпущенных последними вторичных ценных бумаг, CDR, на китайских фондовых биржах.

Расширенная схема организации биржевой торговли (прежде всего новая панель в Шанхае), представленная китайскими властями уже в этом году, согласно заявлениям ее создателей, прежде всего нацелена на ускоренную биржевую инициацию «самого широкого круга технологических фирм, находящихся на разных стадиях своего развития».

magnifier.png  Претендовать на получение предварительного разрешения на запуск процедуры первичного размещения акций на хайтек-площадке в Шанхае теперь могут все компании, совокупная прибыль которых за последние два года составила 50 млн юаней (7,5 млн долларов) и имеющие рыночную капитализацию более миллиарда юаней (около 150 млн долларов)

Так, в первой редакции новых правил, опубликованных руководством Шанхайской биржи, обозначено существенное снижение пороговых значений по основным финансово-экономическим показателям для перспективных инновационно-технологических компаний, стремящихся выйти на IPO.

Например, претендовать на получение предварительного разрешения на запуск процедуры первичного размещения акций на хайтек-панели в Шанхае теперь, в теории, могут все компании, совокупная прибыль которых за последние два года составила 50 млн юаней (7,5 млн долларов, и имеющие оценочную рыночную капитализацию более миллиарда юаней (около 150 млн долларов).

Более того, допуск к этой процедуре могут также получить и «временно убыточные» фирмы, если за предыдущий год общий объем продаж их продукции (услуг) составил не менее 300 млн юаней (порядка 45 млн долларов).

Особый подход предусмотрен для молодых (и, как правило, тоже неприбыльных) биотехнологических компаний: подать заявку на IPO смогут те из них, у кого текущая оценка рыночной стоимости составляет не менее 4 млрд юаней (порядка 600 млн долларов).

И наконец, как следует из официальных заявлений китайских биржевых регуляторов, в первую волну участников листинга шанхайской Технологической и инновационной панели, по всей видимости, войдут исключительно компании с внутрикитайской юрисдикцией, то есть многочисленные фирмы, применяющие различные офшорные схемы, пока в приоритетный список не включены.

ТИГР ГОНКОНГ.png
Руководство Гонконгской фондовой биржи еще в апреле прошлого года опубликовало новые правила биржевого листинга, предусматривавшие льготный режим выхода на IPO для перспективных биотехнологических компаний КНР
sravni.ru

 

Позитивный пример Гонконга

Предположительно Технологическая и инновационная панель может начать работу в середине этого года, хотя руководство биржи пока не стало обозначать точную дату ее запуска, ограничившись заявлением, что техническая отладка новой торговой системы должна быть завершена до конца июня.

В свою очередь руководство Гонконгской фондовой биржи, позиционирующей себя в качестве автономной биржи вне континентального Китая, еще в апреле прошлого года опубликовало новые правила биржевого листинга, предусматривавшие льготный режим выхода на IPO для перспективных биотехнологических компаний КНР, которые пока не продемонстрировали коммерческих успехов, а также разрешившие размещение IPO для особой прослойки компаний, которые используют специфическую систему двойственного участия в капитале (dual-class share structure, при котором часть акционеров, как правило основатели и/или первичные инвесторы и топ-менеджеры компаний, обладают бо́льшими правами голоса по сравнению с прочими акционерами).

magnifier.png  Руководство Гонконгской фондовой биржи еще в апреле 2018 года опубликовало новые правила биржевого листинга, предусматривавшие льготный режим выхода на IPO для перспективных биотехнологических компаний КНР, которые пока не продемонстрировали коммерческих успехов

Механизм dual-share за последнее десятилетие приобрел большую популярность в среде быстрорастущих хайтек-компаний, в частности, его используют такие гиганты, как Google и Facebook, а также значительное число китайских суперзвезд (в том числе Alibaba, Baidu и Tencent).

Благодаря удачным апрельским нововведениям Гонконгской бирже удалось вернуть себе первую позицию в мировом рейтинге по общему объему осуществленных IPO: согласно оценкам, опубликованным на этой неделе Dealogic, ведущей компанией, специализирующейся в сфере финансовой аналитики, по итогам 2018 года первичное размещение в Гонконге осуществили 208 компаний, получившие в общей сложности 286,6 млрд гонконгских долларов (порядка 36,6 долларов США). А двумя самыми знаковыми биржевыми событиями прошлого года для Гонконга стали технологические IPO одного из лидеров рынка смартфонов Xiaomi (которая, к слову, так и не рискнула выйти с параллельным IPO на Шанхайскую биржу) и другого китайского многопрофильного единорога-тяжеловеса Meituan Dianping.

И ободряющий пример Гонконга, очевидно, не мог не остаться без внимания финансовых регуляторов КНР, стремящихся встряхнуть биржевой рынок континентального Китая, порядочно замедливший в последнее время свой рост. Причем ряд новых инструментов и схем, предложенных Комиссией по регулированию рынка ценных бумаг КНР и подведомственной ей Шанхайской фондовой биржей, фактически являются прямой калькой того, что уже было успешно апробировано в Гонконге.

 

Ослабить контроль, но обуздать спекулянтов

В соответствии с новой версией правил биржевой торговли китайские госрегуляторы должны перестать вмешиваться в процесс начального ценообразования при проведении IPO, то есть формально их реальная стоимость должна определяться исключительно соотношением спроса и предложения на рынке.

Иными словами, для предварительного одобрения заявок на IPO китайские регулирующие органы будут использовать стандартную систему общей регистрации, в соответствии с которой компании при подаче заявки на листинг должны предоставлять полную информацию о своей прибыли и прочих результатах текущей финансово-экономической деятельности и после проверки достоверности этих сведений сразу же получать разрешение от властей.

До сих пор во многом благодаря активному вмешательству китайских властей в процесс определения начальной цены акций компаний-новичков, которое, как правило, приводило к искусственному занижению их объективной рыночной стоимости, в первый день торгов такими ценными бумагами (за очень редкими исключениями) происходил резкий рост котировок, вслед за которым, однако, часто следовало их не менее резкое падение — инвесторы спешили зафиксировать свою прибыль.

И анонсированный упрощенный механизм регистрации заявок на IPO в идеале должен существенно ограничить подобную ценовую волатильность, которая пока остается одной из главных проблем китайского фондового рынка.

В то же время в новой схеме регулирования IPO также предусматриваются некоторые послабления по части ценового контроля за их курсовой динамикой. В настоящее время котировки акций при первичном размещении могут вырасти или упасть максимум на 44% в первый день торгов, а затем диапазон их колебаний искусственно ограничивается 10-процентным дневным торговым лимитом.

Согласно же заявлению заместителя председателя Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг КНР Фан Цзинхая, сделанному на официальной пресс-конференции в конце января, ежедневные торговые лимиты на новой Технологической и инновационной панели Шанхайской биржи в течение первых пяти торговых дней будут полностью сняты, а затем для всех новых акций будет установлен 20-процентный дневной торговый лимит.

magnifier.png  Ободряющий пример Гонконга не мог не остаться без внимания финансовых регуляторов КНР, стремящихся встряхнуть биржевой рынок континентального Китая, порядочно замедливший в последнее время свой рост

А для того, чтобы частично обуздать традиционно «бычьи» спекулятивные настроения основной массы китайских розничных инвесторов, госрегуляторы разрешат доступ к новой площадке только лицам с инвестиционным капиталом в размере не менее 500 тыс. юаней (около 75 тыс. долларов), которые к тому же должны обладать как минимум двухлетним практическим опытом торговли акциями.

Впрочем, по мнению многих независимых инвесторов и аналитиков, надзирающие госорганы КНР едва ли полностью откажутся от многолетней практики предварительной проверки и «процеживания» заявок на IPO, поскольку подобный контроль (как в явной, так и в завуалированной форме) является важнейшим элементом общей государственной экономической политики, призванной обеспечивать долгосрочную стабильность биржевого рынка.

Кроме того, судя по предварительной информации, опубликованной разработчиками новых правил биржевой торговли в КНР, в этом апдейте

сохранился джентльменский набор весьма жестких механизмов и инструментов контроля за последующим обращением ценных бумаг, обозначенный еще в более ранних прошлогодних версиях.

Так, для всех крупных держателей этих бумаг (будущих участников шанхайской Технологической и инновационной панели) предусмотрен обязательный трехлетний мораторий (lock-up period) на их свободную продажу на биржевых площадках. Аналогичный трехлетний запрет на продажу принадлежащих им акций предусмотрен и для служащих технологических компаний, обладающих ключевым ноу-хау.

И наконец, еще более суровые ограничения будут наложены на крупных владельцев акций (прежде всего на ключевых собственников и топ-менеджеров) «временно убыточных» компаний, которые получат разрешение на технологические IPO в Шанхае: для них lock-up period составит от трех до пяти лет.

Темы: Среда

Еще по теме
В нынешнем выпуске Московского международного рейтинга вузов «Три миссии университета» 1200 учебных заведений — почти вч...
В Москве стартовала программа Urban.Tech Moscow, цель которой — поиск новых цифровых решений для городской среды
Представлен проект Стратегии развития российской электронной промышленности. У специалистов он вызвал немало вопросов