Среда 12 июля 2018

Шанхай не поверил Xiaomi

Двойное IPO производителя смартфонов Xiaomi, в Шанхае и Гонконге, должно было ознаменовать начало проекта руководства КНР по ускоренному выводу на китайские биржи национальных чемпионов. Однако в последний момент регулятор заявил о множестве недочетов в проспекте эмиссии компании, и IPO прошло только в Гонконге
Шанхай не поверил Xiaomi
Лэй Цзюнь готовится к удару в гонг, возвещающему выход Xiaomi на Гонконгскую фондовую биржу. Шанхайскую биржу покорить не удалось
Gettyimages

Китайская компания Xiaomi, известная прежде всего своими бюджетными смартфонами, на протяжении последнего месяца неоднократно становилась объектом внимания ведущих мировых бизнес-СМИ.

Поводом стало анонсированное руководством Xiaomi первичное размещение ее акций (IPO) на Гонконгской фондовой бирже в июле, которое, по замыслу CEO компании Лэй Цзюня («китайского Стива Джобса», как его нередко называют), должно было сопровождаться параллельным выпуском китайских депозитарных расписок (Chinese Depositary Receipts, CDRs) на Шанхайской бирже. 

Долгожданный биржевой дебют Xiaomi в Гонконге состоялся 9 июля и, несмотря на порядочную волатильность курса акций в первые три дня торгов, принес неплохие промежуточные финансовые результаты. По крайней мере, по состоянию на середину дня в четверг 12 июля котировки Xiaomi превышали 19 гонконгских долларов (HKD; 1 HKD = 0,13 доллара США) за акцию, то есть компании на тот момент удалось переломить наметившийся было в понедельник негативный тренд и прирастить к начальному уровню 17 HKD порядка 10%. 

По предварительным оценкам, в ходе первичного размещения Xiaomi смогла привлечь примерно 4,7 млрд долларов США — это второй по абсолютным объемам результат на Гонконгской бирже после IPO, осуществленного в сентябре 2016 году Postal Savings Bank of China (банку тогда удалось разместить свои бумаги на общую сумму 7,4 млрд долларов).

magnifier.png Долгожданный биржевой дебют Xiaomi в Гонконге состоялся 9 июля, и, несмотря на порядочную волатильность курса акций в первые три дня торгов, принес неплохие промежуточные финансовые результаты

Более того, согласно информации, опубликованной в среду 11 июля ведущим гонконгским деловым изданием South China Morning Post, Xiaomi даже смогла опередить по текущему объему рыночной капитализации другого яркого представителя молодого поколения китайских технокомпаний, компанию Jd.com, акции которой котируются на американской NASDAQ: в этот день рыночная стоимость Xiaomi превысила 443 млрд HKD, или около 56,4 млрд долларов США, тогда как у Jd.com по итогам вторничных торгов в США она оценивалась в 55,4 млрд долларов США.

Немалую роль в биржевой раскрутке Xiaomi сыграло объявленное накануне решение двух котировальных комитетов, FTSE Russell и Hang Seng Indexes Company, включить ее акции в биржевые индексы FTSE China A50 (начиная с 16 июля) и в гонконгский Hang Seng Composite Index (HSCI; с 23 июля). 

В то же время в соответствии с первоначальными планами руководство Xiaomi намеревалось получить по итогам двойного IPO около 10 млрд долларов США (примерно половину должна была принести эмиссия CDR в материковом Китае). Соответственно, по самым оптимистическим прикидкам, новая оценка ее рыночной стоимости должна была составить около 100 млрд (для сравнения: еще в 2014 году, после очередного удачного раунда финансирования стоимость Xiaomi оценивалась в 45 млрд долларов).

По крайней мере, незадолго до официального старта биржевой торговли ведущие финансовые институты представили весьма бодрые прогнозы оценочной стоимости Xiaomi. Так, Morgan Stanley (этот инвестиционный банк был непосредственно вовлечен в процедуру подготовки IPO Xiaomi в Гонконге) в начале июня представил доклад, в котором утверждалось, что «справедливая оценка рыночной стоимости Xiaomi лежит в диапазоне между 65 и 85 млрд долларов». А аналитики JPMorgan тогда же и вовсе предположили, что оценка может достигнуть порядка 92 млрд долларов.


Китайская пилотная специфика 

Однако все эти предварительные оценки вскоре подверглись существенной корректировке в сторону понижения из-за действий китайских госрегуляторов.

О новом механизме привлечения ведущих национальных технологических компаний на фондовые площадки КНР, о пилотной программе CDR, официально представленной властями страны в конце марта этого года, мы уже писали. По сути, в этой программе была поставлена задача предоставить многочисленным рядовым китайским инвесторам возможность опосредованным образом приобретать ценные бумаги крупнейших национальных компаний, уже котирующихся на зарубежных фондовых биржах (в том числе на автономных площадках Гонконга). 

magnifier.png Руководство Xiaomi намеревалось получить по итогам двойного IPO около 10 млрд долларов (примерно половину должна была принести эмиссия CDR в материковом Китае). Новая оценка ее рыночной стоимости должна была составить около 100 млрд долларов

Депозитарные расписки — это вторичные ценные бумаги (специальные сертификаты), выпускаемые уполномоченными банками-кастодианами (ответственными хранителями этих документов) и удостоверяющие права собственности на определенное количество акций или облигаций иностранных эмитентов. За основу в этом новом пилотном проекте китайских властей были взяты американские депозитарные записки (ADR), введенные в обращение еще в 1920-х годах, но, как отмечают аналитики, общая схема, разработанная в Китае, предусматривает использование значительно более жестких механизмов контроля за их последующим обращением. В частности, в отличие от ADR, китайские депозитарные расписки не предоставляют возможности их свободной взаимозаменяемости с первичными ценными бумагами, а также предусматривают обязательный трехлетний период замораживания (lock-up period), то есть запрета на их продажу на открытых торгах для крупных держателей этих бумаг.

В качестве первых кандидатов на участие в этой программе различные китайские СМИ поначалу называли Alibaba Group Holding и Jd.com (первая торгуется на NYSE, а вторая, как мы уже упомянули выше, на NASDAQ в США), и тогда же высказывались предположения, что CDR-дебют Alibaba и (или) Jd.com может случиться уже в июне. Но руководство этих двух компаний, по-видимому, не удалось убедить в целесообразности раннего участия в этой пилотной программе, и в качестве кандидата на роль первой ласточки китайские регуляторы вскоре выдвинули Xiaomi, которая и должна была стать примером для подражания для всех прочих компаний-«единорогов» Китая, стремящихся выйти на материковые фондовые рынки. По крайней мере, еще в январе Лю Шию, глава Комиссии по контролю за рынком ценных бумаг КНР (China Securities Regulatory Commission, CSRC), якобы лично обратился к Лэй Цзюню с предложением отложить анонсированное им незадолго до этого IPO в Гонконге, чтобы стать первым участником пилотной программы. 

КСИОМЕ нов смртф.png
Гонконг. Реклама нового смартфона Xiaomi Mi 8, выпущенного к IPO компании
Gettyimages


84 вопроса, оставшиеся без ответа

Четырнадцатого июня CSRC опубликовала на своем интернет-сайте документ под названием (в несколько вольном переводе на русский) «Отзывы и предложения по поводу официальной заявки Xiaomi Group на публичный выпуск депозитарных расписок».

Этот текст содержал в общей сложности 84 «уточняющих вопроса», непосредственно адресованных руководству Xiaomi. 

По сути, китайский регулятор фондового рынка выразил в этом документе открытое недовольство официальным проспектом эмиссии. Причем особо острые вопросы были заданы Лэй Цзюню и его соратникам в самом конце этого документа. Двумя проблемными темами стали явно завышенная (по мнению CSRC, а равно и многих других независимых аналитиков) оценка Xiaomi своей рыночной стоимости, а также неожиданное ее позиционирование в качестве «интернет-компании», а не производителя смартфонов и прочего «железа».

magnifier.png В программе властей КНР была поставлена задача предоставить многочисленным рядовым китайским инвесторам возможность опосредованным образом приобретать ценные бумаги крупнейших национальных компаний, уже котирующихся на зарубежных фондовых биржах

Так, в вопросе № 81 регулятор резонно отметил, что последние три года (2015–2017) именно продажи смартфонов приносили компании львиную долю ее общих доходов (соответственно 80,4%, 71,26% и 70,28%), тогда как ее доходы от различных интернет-услуг (главным образом рекламы и онлайн-игр) в тот же период стабильно не превышали 10%.

Много вопросов вызвала у CSRC и «рваная» общая динамика финансовых результатов компании в тот же период времени: по мнению китайского регулятора, она не позволяет дать сколько-нибудь определенный прогноз дальнейших перспектив ее развития.

Наконец, серьезные претензии были высказаны и по части «чрезмерного самопиара и рекламной риторики» Xiaomi.

Явно огорошенное такой реакцией властей руководство Xiaomi после нескольких дней молчания сделало ответный ход: 18 июня оно официально объявило, что временно отзывает свою заявку на выпуск CDR «вплоть до прояснения реальной рыночной реакции на скорое IPO в Гонконге». Причем никакие конкретные даты возможной повторной подачи заявки в пресс-релизе Xiaomi не назывались. 

magnifier.png Явно огорошенное такой реакцией властей руководство Xiaomi после нескольких дней молчания сделало ответный ход: 18 июня оно официально объявило, что временно отзывает свою заявку на выпуск CDR

И, судя по последним комментариям экспертов, в ближайшие год-два об эмиссии CDR Xiaomi говорить, по всей видимости, уже не приходится, поскольку руководство компании явно не готово искусственно перекраивать свою бизнес-стратегию, чтобы соответствовать «завышенным требованиям» CSRC.

Кроме того, как нетрудно догадаться, значительную роль в решении руководства Xiaomi на время отказаться от своих наполеоновских планов провести двойной биржевой дебют (а равно и в снижении первоначальных оценок объемов IPO в Гонконге) сыграла и резко осложнившаяся общая геополитическая обстановка, связанная с ужесточением торговой войны между Китаем и США.


От «мобильного железа» к «интернету вещей»

Показательно также, что еще совсем недавно Лэй Цзюнь, казалось бы, и не помышлял о выходе на IPO: так, в интервью, которое в июне 2016 года он дал американскому каналу CNBC, Лэй заявил, что намерен сделать Xiaomi публичной компанией не ранее чем через 15 лет после ее официальной регистрации, которая состоялась в 2010 году. 

magnifier.png Лэй Цзюню и его соратникам не стоит рассчитывать, что Xiaomi в скором времени превратится в очередного китайского интернет-гиганта, способного на равных конкурировать с «большой тройкой» — Alibaba, Baidu и Tencent

Безусловно, эти скромные прогнозы во многом были связаны с крайне неудачными промежуточными бизнес-результатами, показанными компанией в том же 2016-м, когда только во втором квартале продажи смартфонов компании на рынке КНР упали на 38,4% (в итоге общий объем продаж смартфонов Xiaomi в 2016 году едва дотянул до 70 млн штук, в то время как планировалось продать 100 млн).

Однако в 2017-м картина резко изменилась к лучшему. В частности, Xiaomi удалось увеличить на 67% свою суммарную выручку, а в первом квартале 2018-го, китайский производитель, по оценкам аналитиков, оказался единственным крупным производителем смартфонов, сумевшим увеличить свои совокупные продажи на ключевом, китайском, рынке (по данным Canalys Research, на 37% по сравнению с предыдущим кварталом).

XIAOMI GRAF.png
Рыночные оценки стоимости Xiaomi (и Baidu) за последние четыре года практически не изменились, тогда как у Apple, Tencent и Alibaba существенно выросли.

За свое удивительное умение «восставать из рыночного пепла» (в 2016 году оценка рыночной стоимости Xiaomi упала чуть ли не на порядок по сравнению со звездным 2014-м) компания даже успела заслужить почетное прозвище «китайский Феникс». 

Сейчас Xiaomi занимает четвертую позицию на мировом рынке смартфонов (по объемам продаж), уступая только Samsung, Apple и Huawei и, по ряду оценок, уже в этом году может войти в первую тройку.

Однако общая тональность многочисленных комментариев зарубежных СМИ по поводу дебютного IPO Xiaomi в Гонконге пока все-таки сводится к тому, что Лэй Цзюню и его соратникам не стоит рассчитывать, что Xiaomi в скором времени превратится в очередного китайского интернет-гиганта, способного на равных конкурировать с «большой тройкой» — Alibaba, Baidu и Tencent. 

В частности, аналитики сходятся во мнении, что в среднесрочной перспективе перед руководством Xiaomi стоит сложная задача убедить инвесторов в своей способности постепенно переформатировать компанию из производителя бюджетного «мобильного железа» (и прочих hardware-продуктов) в куда более гибкую и универсальную компанию широкого профиля, способную стать одним из лидеров быстрорастущего сегмента устройств интернета вещей.


Темы: Среда

Еще по теме:
25.03.2024
Новая стратегия научно-технологического развития берет курс на реализацию российской повестки с опорой на национальную т...
22.03.2024
Россию попросили из крупнейшей международной научной коллаборации — швейцарского ЦЕРНа
14.03.2024
США не хотят мириться с монополией Китая на рынке редкоземельных металлов, имеющих важное оборонное значение, и намерены...
07.03.2024
В конце прошлой недели американский Newsweek опубликовал технологическую страшилку, призванную разоблачить коварные замы...
Наверх