Toshiba лишилась памяти

Близится к завершению драматическая история с продажей ключевого подразделения Toshiba Corp. — Toshiba Memory Corporation (TMC). Этот флагманский полупроводниковый бизнес одного из гигантов японской экономики, многие годы приносивший головной конторе немалую долю ее доходов, должен перейти под управление международного консорциума, который возглавляет американский инвестиционный фонд Bain Capital Private Equity.

Формальным покупателем TMC значится K. K. Pangea, компания-«зонтик», специально созданная участниками этого консорциума. Финансовые детали сделки пока официально не разглашаются, но известна ее примерная общая сумма — от 2 до 2,4 трлн иен, то есть от 18 до 21,5 млрд долларов по текущему обменному курсу (порядка 112 иен за доллар на 22 сентября).

Благодаря этой сделке, которая была наконец одобрена советом директоров Toshiba Corp. 21 сентября и предположительно должна закрыться к концу марта 2018 года, Toshiba рассчитывает избежать официального делистинга своих акций на Токийской фондовой бирже. В декабре 2016-го компания сообщила о совокупных убытках в размере 532,5 млрд иен (почти 5 млрд долларов) за девять предшествующих месяцев, и для оперативного выправления финансовой отчетности руководство Toshiba в начале этого года было вынуждено принять решение о продаже своего коронного актива.

На протяжении многих лет Toshiba Memory Corporation была одним из лидеров быстрорастущего рынка устройств на базе флеш-памяти, причем сама технология флеш-памяти была фактически изобретена в недрах корпорации Toshiba в середине 1980-х (ее первым разработчиком считается один из инженеров Toshiba Фудзио Масуока). Специалисты этой компании также предложили (в 1989 году) наиболее популярную в настоящее время технологическую схему, так называемую флеш-память NAND-типа (NAND — это бинарная логическая операция Not And, то есть «Не-и»).

Выставление TMC на торги было неизбежным итогом длинной череды грубых стратегических просчетов и неудачных инвестиционных решений руководства японской компании, а также его действий, граничащих с откровенным криминалом.

Самый громкий скандал случился в 2015 году, когда вскрылась весьма неприглядная история с масштабными подтасовками финансовой отчетности Toshiba (на протяжении семи лет ее руководство сильно завышало данные балансовой отчетности по прибыли). CEO компании Хисао Танака и восемь других топ-менеджеров в том же году подали в отставку, а коммерческой репутации Toshiba был нанесен колоссальный урон.

Крайне неудачной оказалась и долгосрочная ставка руководства на атомную энергетику (строительство АЭС и предоставление интегрированных услуг по их обслуживанию). Приобретенная Toshiba еще в октябре 2006 года американская Westinghouse Electric Company так и не смогла стать новым локомотивом ее многопрофильного бизнеса; более того, в марте 2017-го был дан старт процедуре ее банкротства. Toshiba в спешном порядке удалила американское подразделение из своей консолидированной отчетности, а затем приняла решение полностью свернуть зарубежную деятельность по атомному направлению (по некоторым оценкам, только из-за коллапса Westinghouse Toshiba потеряла порядка 6,5 млрд долларов).

Китайский синдром

Впервые информация о том, что Toshiba Corp. начала активные поиски потенциальных покупателей TMC, появилась в японской прессе в конце января этого года. И уже тогда издание Nikkei Business Daily обозначило предполагаемую нижнюю планку возможной будущей сделки — 2 трлн иен, — которую руководству компании в итоге так и не удалось существенно повысить, хотя теоретическая возможность продать TMC по куда более выгодной цене у него, безусловно, была.

Так, вскоре стало известно, что к этому лакомому активу Toshiba проявили большой интерес сразу три группы инвесторов. В первый альянс вошли американская Bain Capital, и два представителя Японии — связанный с правительством инвестиционный фонд Innovation Network Corporation of Japan (INCJ) и государственный банк Development Bank of Japan (DBJ).

Мировой рынок флеш-памяти NAND поделен между шестью компаниями

Второй консорциум возглавила KKR & Co., еще одна крупная инвестиционная компания из США, его ключевым участником также был Western Digital — ведущий мировой поставщик дисковых накопителей и один из главных конкурентов Toshiba на рынке флеш-памяти.

Наконец, третьим претендентом на TMC был крупнейший мировой производитель контрактной электроники из Тайваня Hon Hai Precision Industry Co. (за пределами страны более известный как Foxconn Technology), который незадолго до этого (в начале 2016-го) успешно приобрел другую легендарную японскую компанию — Sharp Corp.

И именно Foxconn-Hon Hai, согласно неофициальной информации, мог стать самым щедрым инвестором: тайваньцы якобы еще в апреле были готовы выложить за TMC порядка 3 трлн иен (около 27 млрд долларов).

Однако подобный сценарий развития событий совершенно не устраивал японских правительственных чиновников, которые открыто высказывали опасения, что продажа TMC Foxconn неизбежно приведет к последующей утечке критических полупроводниковых технологий в континентальный Китай (в частности, известно, что одним из самых жестких противников тайваньского варианта было министерство торговли Японии).

Двадцать первого июня руководство Toshiba наконец сделало официальное заявление, согласно которому преимущественные переговорные права по возможной сделке были предоставлены консорциуму Bain Capital и Ко. В тот же день глава Foxconn Терри Гоу публично назвал это предварительное решение «хайтек-аферой» (high-tech scam) и обвинил «японских правительственных бюрократов» в том, что они оказали неправомерное давление на Toshiba.

В дальнейшем Терри Гоу еще не раз предпринимал попытки переубедить руководство японской компании, но все они оказались безрезультатными.

На протяжении последующих трех месяцев главная интрига в полудетективной истории с продажей TMC заключалась в том, удастся ли отстоять свои преимущественные права консорциуму, возглавляемому фондом Bain Capital, или чаша весов все-таки склонится в пользу второго альянса, ведомого KKR & Co.

Причем в этом жестком противостоянии двух групп инвесторов, как показали дальнейшие события, ключевую роль сыграло присутствие в лагере KKR компании Western Digital.

Нелюбовь к прямому конкуренту

В мае 2016-го Western Digital, которая до этого главным образом специализировалась на производстве внутренних и внешних жестких дисков, потратила 19 млрд долларов (по альтернативным оценкам, 15,8 млрд) на приобретение калифорнийской SanDisk Corp., к тому времени достаточно твердо удерживавшей за собой третью позицию на мировом рынке карт флеш-памяти (вслед за Samsung Electronics и Toshiba).

SanDisk на момент его покупки Western Digital был стратегическим партнером Toshiba и участвовал с последней в ряде СП по производству этих чипов.

Соответственно, Western Digital тогда практически автоматом вошла в эти уже работающие СП и, кроме того, заключила новое соглашение с Toshiba о строительстве фабрики Fab 6 в Йоккаити (префектура Миэ), которое началось в марте 2017 года. Доля Western Digital в проекте Fab 6, который предположительно должен быть запущен в 2019 году, составила 45% (соответственно, 55% у Toshiba).

Однако взаимного доверия новым партнерам по флеш-бизнесу установить так и не удалось. Японцы с большим подозрением отнеслись к чужаку на рынке флеш-памяти, и суперсовременный завод в Йоккаити фактически стал «фабрикой раздора»: по анонимным признаниям ряда его сотрудников, менеджеры Toshiba всячески препятствовали прямому доступу специалистов Western Digital к технологическим линиям и исследовательским подразделениям завода и даже блокировали их участие в рабочих телеконференциях (причем присутствие инженеров SanDisk отнюдь не возбранялось). Эта практика была запущена вскоре после того, как руководство Toshiba официально объявило о намечающейся продаже TMC и стало известно о встречных планах Western Digital непосредственно поучаствовать в будущей сделке в тандеме с инвестфондом KKR.

В свою очередь, крайне недовольное столь недружеским поведением своего стратегического партнера руководство Western Digital решило показать зубы, и в июне 2017-го, то есть после того, как Toshiba прямо намекнула, что предпочтет в качестве покупателя консорциум Bain Capital, подало официальный иск, добиваясь судебного запрета на осуществление будущей сделки без своего согласия (или, иными словами, получения права вето в этом процессе). В конце июля Toshiba и Western Digital вроде бы заключили временное перемирие, согласно которому японцы пообещали более внимательно рассмотреть альтернативное предложение консорциума KKR — Western Digital и заблаговременно оповещать американскую компанию о своих дальнейших намерениях в отношении TMC (в обмен на отзыв судебного иска).

Управление большим конгломератом Toshiba Corp. в последние годы, по мнению независимых рыночных экспертов, осуществляется из рук вон плохо

Фотография: gettyimages.ru

А уже в августе руководство Toshiba, недовольное тем, как медленно продвигались переговоры с альянсом Bain Capital, а также серьезно опасаясь за судьбу новой фабрики в Йоккаити, контракт на строительство которой с высокой степенью вероятности мог быть аннулирован в случае возобновления судебной тяжбы с «заклятым партнером», наконец решило, что анонсированный заброс удочки в сторону KKR — Western Digital отнюдь не будет напрасной тратой времени и нервов.

Более того, по некоторым сведениям, глава Western Digital Стив Миллиган в конце августа лично посетил штаб-квартиру Toshiba в Токио и якобы даже едва не договорился с руководством японской компании о покупке TMC. Тридцать первое августа могло стать звездным часом Western Digital, но амбиции американцев, судя по всему, оказались слишком высокими: их настойчивое требование о получении контрольного пакета акций в TMC было встречено топ-менеджментом Toshiba в штыки.

Виражи на финише

Снова разругавшись с Western Digital, японский промышленный гигант, казалось бы, должен был окончательно успокоиться и прийти наконец к соглашению с основным консорциумом Bain Capital, причем сроки принятия им итогового решения уже сильно поджимали, поскольку в конце сентября могла быть закрыта свободная кредитная линия, которую в течение длительного времени предоставляли Toshiba японские банки под гарантии скорой продажи TMC.

И 13 сентября стало известно о подписании Toshiba и консорциумом Bain Capital меморандума о понимании (MOU), причем участники этой международной инвестиционной группы, дабы дополнительно умаслить упертых партнеров по переговорам, даже согласились увеличить общую сумму сделки до 2,4 трлн иен.

И вдруг спустя всего двое суток после принятия этого MOU неожиданный ход конем сделала Innovation Network Corporation of Japan (INCJ), которая с самого начала переговоров в феврале 2017 года была одним из участников консорциума Bain Capital. INCJ объявила, что присоединяется ко второму альянсу KKR и готовится в срочном порядке представить обновленный вариант его альтернативного инвестиционного предложения.

Уже 19 сентября этот вариант был предварительно оформлен и оперативно заслан руководству Toshiba. Его детали, возможно, так и останутся неизвестными широкой публике, но согласно информации, полученной рядом влиятельных японских изданий (в том числе Yomiuri Shimbun и Mainichi) уже после объявления итогового решения руководства Toshiba 21 сентября, «улучшенная» схема INCJ подразумевала в том числе полное исключение Western Digital из числа участников второго альянса (и, что любопытно, сама Western Digital якобы согласилась с этим неожиданным сценарием), дополнительное финансирование сделки со стороны самого INCJ, который при этом был готов стать главным будущим акционером TMC, и ряд других новых «пряников».

Однако на решающем совещании совета директоров Toshiba в ночь со вторника на среду последнее предложение второго инвестиционного консорциума так и не получило достаточной поддержки.

Согласно одной из наиболее популярных в СМИ версий, ключевую роль в выборе руководства японской корпорации сыграло привлечение Bain Capital дополнительных финансовых ресурсов (или гарантий) от Apple и Dell. Причем «фактор Apple», судя по всему, был особенно значимым. По первоначальной договоренности с Bain Capital Apple якобы обещала предоставить в «общую копилку» консорциума порядка 3 млрд долларов (уточним, впрочем, что руководство Apple до сих пор отказывается от официальных комментариев по поводу своего участия в этой сделке). А уже на финишной сентябрьской прямой Apple, предположительно, согласилась добавить еще «уголька» (ряд СМИ даже называет общую сумму ее вклада в 7 млрд долларов).

Для американского ИКТ-супертяжеловеса (как, впрочем, и для Dell) дальнейшее сохранение нормальной конкуренции на рынке флеш-памяти очевидно является вопросом большой стратегической значимости. Компактные чипы флеш-памяти — важнейшие комплектующие ее основных продуктов, айфонов и айпадов, и в случае возникновения проблем с их поставками из Японии от TMC Apple могла в самом скором времени оказаться в крайне нежелательной зависимости от ценовых прихотей своего архиконкурента — Samsung Electronics.

Схожими соображениями руководствовались и две другие присоединившиеся в последний момент к консорциуму Bain Capital американские ИКТ-компании — Seagate Technology и Kingston Technology (они заменили японских ренегатов — INCJ и DBJ).

Зарубежные участники консорциума должны, по предварительной информации, получить в общей сложности 49,9% акций TMC, тогда как японские (включая Toshiba) — 50,1%.

Согласно опубликованным в среду агентством Bloomberg данным, 960 млрд иен обязались предоставить Bain Сapital, сама Toshiba, корейская SK Hynix и еще один японский производитель оптических и оптоэлектронных изделий Hoya Corp., ставший участником консорциума на самом последнем этапе. Общий вклад группы американских инвесторов (Apple, Dell, Kingston Technology Co. и Seagate Technology) может составить не менее 440 млрд иен, хотя окончательные финансовые расклады, вполне возможно, будут существенно отличаться от этих открытых публике данных.

Один из многочисленных продуктов, выпускаемых Toshiba Memory Corporation, — флеш-карты памяти формата SDHC

Фотография: gettyimages.ru

Известно также, что еще порядка 600 млрд иен должна предоставить Pangea, упоминавшаяся ранее специальная зонтичная компания — приобретатель TMC.

Специально уточним, что сама Toshiba, согласно последним официальным заявлениям, также планирует реинвестировать в TMC 350,5 млрд иен, тогда как, согласно первоначальным намерениям ее руководства, обнародованным еще в феврале этого года, хотела полностью выйти из флеш-бизнеса.

Отдельного упоминания, безусловно, заслуживает участие в победившем консорциуме корейской компании SK Hynix.

На олигопольном мировом рынке производителей чипов флеш-памяти NAND SK Hynix в настоящее время значится на пятом месте (на ее долю приходится около 10%), и с технологической точки зрения она пока несколько отстает от лидеров, которые быстрее прочих осваивают новейшие 3D (многослойные вертикальные) схемотехники. Благодаря же намечающейся в будущем плотной технической кооперации с TMC корейская компания номер два вполне в состоянии сократить это отставание и доставить дополнительные хлопоты нынешнему законодателю мировой флеш-моды Samsung Electronics (помимо присутствия на мировом рынке флеш-памяти NAND SK Hynix также удерживает за собой более четверти рынка DRAM, динамических ОЗУ, который фактически поделен между ней и все тем же Samsung Electronics).

Впрочем, рассчитывать на активное участие в оперативном управлении TMC руководству SK Hynix, скорее всего, все-таки не стоит: минимизация ее возможного влияния на процесс принятия решений в новом совете директоров TMC, согласно инсайдерской информации, опубликованной корейским изданием Asia Today, была одним из принципиальных условий, поставленных Toshiba при заключении итогового соглашения с консорциумом Bain Capital.

Что в сухом остатке

В краткосрочной перспективе долгожданная денежная инъекция (при условии, конечно, что японцам все-таки удастся решить главную проблему, то есть полюбовно договориться с оставшейся за бортом сделки Western Digital), безусловно, должна заметно поправить финансовое положение «большой» Toshiba в целом, а также укрепить конкурентные позиции на мировом рынке чипов/систем на базе флеш-памяти самой TMC, переходящей в режим автономного плавания.

Причем по части сохранения глобальной конкурентоспособности обновленной TMC, с учетом образовавшейся у нее сверхмощной группы поддержки (Apple, Dell, SK Hynix и прочих нишевых лидеров мирового ИКТ-рынка), особых сомнений, вроде пока возникнуть не должно.

А вот в способности нынешнего руководства Toshiba Corp., воспользовавшись временной передышкой, успешно вывести ее из затяжного пике, откровенно говоря, все-таки верится с трудом. Уж слишком много ее топ-менеджеры напортачили в недавнем прошлом, да и вся вышеописанная мелодраматическая постановка с продажей TMC отнюдь не добавила им рейтинговых очков на рынке.

Да, Toshiba имеет в своем загашнике целый ряд перспективных новых технологий, способных через некоторое время стать источником значительных денежных поступлений. В частности, к ним относятся магниторезистивная память с произвольным доступом (MRAM), квантовая криптографическая система связи, солидные заделы в области водородной энергетики (установки для промышленного получения водорода), а также, например, продвинутая системная инфраструктура для массового корпоративного внедрения технологий интернета вещей.

Однако все эти технологии пока еще только на подходе, и до момента начала их активной коммерциализации должно пройти немало времени (в среднем от десяти лет и более).

А других, более зрелых кандидатов на то, чтобы в не столь отдаленном будущем закрыть огромную доходную брешь, которая образуется после ожидаемого скорого ухода Toshiba с горячего флеш-сегмента, по мнению большинства экспертов рынка, у японской компании пока не наметилось.