Поймать восходящую волну

Глобальный криптовалютный рынок продолжает исправно поставлять мировым бизнес-СМИ первополосную информацию. Вскоре после того, как весомый вклад в массовую криптоистерию внес вездесущий Илон Маск, в конце прошлой недели аналитики снова в едином порыве сфокусировались на вечнозеленой теме цифровых инноваций в области финтеха.

На этот раз их внимание было привлечено к заявке на осуществление первичного размещения акций на Nasdaq, поданной в четверг 25 февраля в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Coinbase — крупнейшей американской криптовалютной биржей.

Заявка была сделана по форме S-1, предусматривающей частичное сохранение конфиденциальности предоставленной SEC информации.

Тем не менее даже в таком усеченном для широкой публики виде она дала охочим до криптоновостей комментаторам пищу для размышлений и привычного гадания на кофейной гуще.

Могучий пузырь Coinbase

Слухи о том, что один из лидеров биржевой криптоторговли может в скором времени дебютировать на фондовом рынке, муссировались в специализированных интернет-изданиях еще с лета прошлого года.

Однако руководство Coinbase долгое время отнекивалось от этой информации и лишь в декабре наконец публично призналось в наличии подобных планов.

По недавним оценкам ведущего интернет-ресурса по криптовалютной тематике Coindesk, компания может выйти на фондовый рынок с весьма солидной оценкой — порядка 100 млрд долларов (схожие цифры называет и ряд других авторитетных источников — в частности, такую оценку впервые дал Axios, позднее — Japan Times и аналитики PitchBook). Текущие оценки главным образом базируются на информации о частных (полузакрытых) сделках с акциями компании на вторичном рынке в конце февраля.

Впрочем, еще неделей ранее оценочная рыночная стоимость Coinbase была заметно меньше – около 80 млрд долларов, и с учетом легендарной волатильности криптовалютного рынка (и прямой привязки стоимости активов Coinbase к курсовой динамике биткойна: доля операций по двум основным криптовалютам, биткойну и эфириуму, составляет порядка 56% общих объемов биржевой торговли на ее площадке), к моменту официального дебюта на Nasdaq (предполагаемая его дата, правда, до сих пор неизвестна) весовая категория компании может существенно скорректироваться в любую сторону.

Так, после достижения биткойном максимальной отметки 58,2 тыс. долларов вечером 21 февраля (благодаря чему, напомним, совокупный объем рынка биткойнов впервые превысил триллион долларов) за прошлую неделю его цена снизилась с 54 тыс. долларов 23 февраля до 43,5 тыс. 28 февраля. Основными виновниками этого отката в многочисленных публикациях называются вышеупомянутый Илон Маск (о его странных криптовалютных играх мы рассказывали на прошлой неделе, и, к слову, его закупка биткойнами на общую сумму полтора миллиарда долларов была осуществлена именно на Coinbase), а также министр финансов США Джанет Йеллен, сделавшая на конференции New York Times DealBook 22 февраля целый ряд жестких комментариев по поводу биткойна и иже с ним (Йеллен в том числе назвала биткойн «высокоспекулятивным активом» и «чрезвычайно неэффективным средством осуществления денежных транзакций»).

Однако с приходом весны на неунывающем крипторынке, похоже, опять наметился подъем: на торгах 1 марта биткойн подорожал до 49 с лишним тысяч долларов, и объем рынка снова перевалил за 900 миллиардов.

Вернемся к главному персонажу нашего обзора, Coinbase. Еще в 2018 году по итогам последнего раунда венчурного финансирования компания оценивалась на рынке всего лишь в восемь миллиардов долларов, а двумя годами ранее аналитики PitchBook и вовсе оценивали ее примерно в полмиллиарда.

Динамика роста и схема прямого листинга

Приведем некоторые статистические данные, иллюстрирующие бодрую динамику роста Coinbase за последнее время.

Медианный ежеквартальный объем торгов на ее биржевой площадке увеличился с 17 млрд долларов в 2018 году до 38 млрд в 2020-м. Стоимость активов, хранящихся на ее платформе, за это же время выросла с 7 млрд до 90 млрд долларов. Выручка компании в 2020 году составила почти 1,3 млрд долларов, увеличившись почти на 140% по сравнению с предыдущим годом, чистый доход — 322,3 млн долларов (впрочем, 2019 год компания закончила с небольшими убытками — 30,4 млн долларов).

Кроме того, в период пандемии компания продолжает уверенно наращивать свою клиентскую базу: так, по итогам четвертого квартала 2020 года число подтвержденных пользователей на платформе Coinbase достигло 43 млн, средний ежедневный приток — почти 45 тыс. новых пользователей. И в том же квартале среднее число ежемесячно совершающих транзакции пользователей увеличилось более чем на 30% и достигло 2,8 млн человек.

Весьма существенный прирост наблюдался и в ключевом для дальнейшего развития компании институциональном сегменте: только в четвертом квартале 2020-го общий объем транзакций, осуществленных на ее площадке институциональными инвесторами, вырос более чем на 110% и достиг 57 млрд долларов (а за весь прошлый год он увеличился на 590% по сравнению с 2019-м), в общей сложности на Coinbase зарегистрировано уже свыше семи тысяч институциональных аккаунтов (для сравнения: за тот же четвертый квартал объем розничной торговли вырос примерно на 80%). И именно этот институциональный сегмент в дальнейшем может обеспечить бо́льшую стабильность (если не сказать солидность) как глобальному крипторынку в целом, так и бизнесу одного из его главных «посредников». Так, по спекулятивным оценкам экономиста Goldman Sachs Джеффа Карри, в настоящее время лишь около одного процента денег, вложенных в биткойны, имеют своим источником институциональных инвесторов.

При этом руководство Coinbase с готовностью признает, что возможный очередной провал на глобальном криптовалютном рынке (помимо угрозы резкого ужесточения госрегулирования в этой деликатной сфере и неизбежного наращивания кибератак) может плохо отразиться на бизнесе компании, резко снизив как стоимость «рабочих» активов на платформе, так и объем самой биржевой торговли. А в том же 2020 году более 96% чистой выручки Coinbase обеспечили именно операционные сборы (плата пользователей за осуществление транзакций — в общей сложности на этой биржевой площадке сегодня осуществляется торговля примерно 90 различными криптовалютами).

Двумя крупнейшими акционерами Coinbase, как следует из данных, поданных компанией в SEC, в настоящее время являются один из ее основателей и CEO Брайан Армстронг, а также известный инвестор-венчурист из Кремниевой долины Марк Андриссен (генеральный партнер Andreessen Horowitz). Армстронг контролирует 21,7% голосующих акций компаний, а Андриссен, соответственно, 14,3%. В общей же сложности топ-менеджмент и директора контролируют 54% голосующих акций, и сохранение ими контроля над компанией было одной из очевидных причин, побудивших руководство Coinbase выбрать в качестве схемы выхода на фондовый рынок прямой листинг, а не традиционное IPO.

Как известно, эта схема, помимо полезной экономии на издержках, связанных с необходимостью привлечения к процедуре инвестиционных банков, которые к тому же умышленно занижают в свою пользу начальный уровень биржевых котировок, а равно и существенного сокращения времени между подачей заявки и непосредственным выходом на фондовый рынок, позволяет избежать размывания акций, поскольку на биржу выставляются лишь ценные бумаги, уже имеющиеся в обращении.

При этом, несмотря на решение использовать по-прежнему весьма экзотический механизм прямого листинга для выхода на Nasdaq, руководство Coinbase, как следует из комментариев к поданной в SEC заявке, все-таки не отказалось от привлечения к этому процессу акул Уолл-стрит: в качестве таковых «помощников по определенным вопросам, имеющим отношение к нашему листингу» были в том числе напрямую упомянуты Goldman Sachs, JPMorgan Securities и Citigroup.

Пример для подражания

Еще одним ожидаемым опосредованным эффектом решения Coinbase о выходе на биржу может стать скорое появление на фондовых рынках многих других реальных и мнимых финтехинноваторов, специализирующихся в криптовалютной сфере (к слову, вполне возможно, что они тоже прибегнут к схеме прямого листинга).

И реализация такого сценария тем более вероятна, чем дольше сохранятся наблюдаемые в последний год с лишним на рынке «бычьи» настроения: железо (деньги), как известно, следует ковать, пока оно горячо.

Впрочем, пока о подобных планах, как мы уже упоминали в публикации, посвященной модному биржевому поветрию последнего времени — массовому созданию специализированных «пустотелых» компаний для слияний и поглощений (SPACs), в начале этого года объявила лишь одна компания — Bakkt, еще одна известная биржевая платформа, осуществляющую торговлю криптовалютами. Точнее, о намерении вывести ее на фондовый рынок при помощи слияния со SPAC-«пустышкой» VPC Impact Acquisition Holdings тогда заявила контролирующая эту платформу Intercontinental Exchange Inc., которая, в свою очередь? также является материнской компанией New York Stock Exchange (NYSE). Но до сих пор в официальном листинге NYSE Bakkt так и не появилась.

В то же время стоит упомянуть и о другом примечательном факте прошлой недели: еще один популярный оператор криптовалютной торговли, Kraken, входящий наряду с Coinbase в криптовалютную биржевую элиту (наряду с Gemini, Bittrex, Binance и Bitfinex), удачно закрыл очередной раунд венчурного финансирования и получил по его итогам обновленную инвестиционную оценку — свыше 10 млрд долларов.