Среда 14 июля 2022

Биржа и пустота

После взлета интереса инвесторов и технологических компаний к выходу на биржу через слияние с уже котирующейся компанией-«пустышкой» SPAC-схема в последние месяцы потеряла популярность, а многие «пустышки», так и не дождавшись клиентов, вынуждены самоликвидироваться
Биржа и пустота
Недолгий расцвет SPAC-сегмента фондового рынка пришелся на 2020 год и на начало 2021-го
zen.yandex.ru

В начале этой недели на американском фондовом рынке случился большой конфуз. Главный идеолог крупнейшего в истории SPAC-проекта Pershing Square Tontine Holdings Ltd. (PSTH) финансист-предприниматель Билл Экман официально объявил в письме акционерам этой SPAC, что вынужден начать процесс ее самоликвидации.

В своем послании г-н Экман, который является основателем и CEO крупного хедж-фонда Pershing Square Capital Management, заявил следующее: «Два года спустя (после официального дебюта PSTH на NYSE. — “Стимул”) мы возвращаем акционерам наш доверительный капитал в размере 4 млрд долларов, поскольку мы так и не смогли заключить сделку, которая соответствовала бы нашим инвестиционным критериям и была бы осуществима в обозначенные нами сроки».


ЭКМАН.jpg
Главный идеолог крупнейшего в истории SPAC-проекта Pershing Square Tontine Holdings Ltd. (PSTH) финансист-предприниматель Билл Экман
dv.ee

Неудачный ход конем

Изначально основатели этой крупнейшей SPAC, зарегистрированной 22 июля 2020 года, заявили об «интересе к приобретению миноритарной доли в акционерном капитале крупной частной компании с оценочной рыночной капитализацией от 10 млрд долларов и выше».

А спустя примерно год после запуска PSTH Билл Экман и его соратники попытались сделать неожиданный ход конем: в рамках предварительной сделки, объявленной в июне 2021 года, французский медиагигант Vivendi SE согласился продать 10% акций принадлежащей ему Universal Music Group SPAC Экмана за те самые четыре миллиарда долларов, которыми последняя и располагала по итогам проведенного ранее IPO.

Ожидалось, что эта сделка, в результате которой музыкальная компания будет оценена более чем в 42 млрд долларов, завершится к сентябрю 2021 года и станет крупнейшей сделкой с участием SPAC на тот момент.

Однако Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выступила с резкими возражениями против этой «новаторской» для SPAC-сегмента сделки, поскольку Экман со товарищи попытался приобрести 10-процентный пакет акций Universal, не выводя при этом целевую компанию на биржу.

И уже в июле 2021 года Экман сообщил, что его хедж-фонд Pershing Square Holdings заменит PSTH в качестве инвестора Universal Music (эта альтернативная схема позднее и была реализована).

magnifier.png «Два года спустя мы возвращаем акционерам наш доверительный капитал в размере 4 млрд долларов, поскольку мы так и не смогли заключить сделку, которая соответствовала бы нашим инвестиционным критериям и была бы осуществима в обозначенные нами сроки»

Но репутационный ущерб, нанесенный Экману и его SPAC-детищу, оказался слишком большим (вскоре против PSTH был подан иск от имени ее рядовых акционеров, которые утверждали, что она в ходе проведения «операции Universal» действовала как «незаконная инвестиционная компания»).

Напомним, что подавляющее большинство SPACs жестко ограничены в своей бизнес-деятельности двухлетним сроком с момента их регистрации на фондовом рынке, отведенным им для завершения целевой сделки по слиянию. И если за это время осуществить такую сделку им не удается, они обязаны вернуть привлеченные от инвесторов средства с процентами. Именно такая неприятная история, собственно, и случилась с мегафондом Билла Экмана: дедлайн по заключению сделки истекал 24 июля этого года, и финансист-миллиардер чуть менее чем за две недели до него был вынужден официально признать, что этот его большой проект так и не будет доведен до логического завершения.

Впрочем, г-н Экман еще не потерял надежды все-таки найти достойную компанию — кандидата для возможного слияния. Но если ему так и не удастся сделать это, в качестве контрагента будет выступать уже не почившая в бозе SPAC, а новый альтернативный механизм SPARC (Special Purpose Acquisition Rights Company, компания с правами приобретения специального назначения), которая предоставит всем желающим бывшим инвесторам PSTH возможность (опцион), но не обязательство участвовать в такой сделке.

И, как уточнил в своем письме акционерам PSTH Билл Экман, «поскольку рынок SPAC и IPO сегодня фактически закрыт (подробнее о SPAC-составляющей см. ниже. — “Стимул”), сейчас возникла очень благоприятная инвестиционная среда для создания нового публичного механизма приобретения, который не будет нести негативный шлейф SPAC-пузыря».


Палихапития.jpg
Миллиардер-инвестор Чамат Палихапития
coinsnews.ru

Побочный продукт пандемии

Недолгий расцвет SPAC-сегмента фондового рынка пришелся на 2020 год и на начало 2021-го. Причем, по сути, SPACs особенно преуспели на ранних стадиях развития пандемии COVID-19 — во многом благодаря стимулирующим мерам со стороны Федеральной резервной системы США, пробудившим нездоровый аппетит розничных и институциональных инвесторов к рискованным вложениям. Об этой прагматической привязке к COVID-19 в том числе откровенно упомянул в своем «покаянном послании» инвесторам Билл Экман: «Мы запустили PSTH в самый разгар пандемии, потому что считали, что рынки капитала, скорее всего, сильно пострадают от экономической неопределенности, вызванной ею… Но неожиданно быстрое восстановление финансовых рынков и нашей экономики в целом хотя и было благом для Америки, но стало несчастьем для PSTH (а равно и для прочих SPACs. — “Стимул”)».

На волне биржевого бума компаний-«пустышек» целому ряду удачливых крупных игроков (например, таким серийным SPAC-предпринимателям, как Майкл Стюарт Клейн и Чамат Палихапития) удалось заработать сотни миллионов долларов. Очень хорошо проделали свою обязательную программу и финансовые акулы: так, согласно данным LSEG (London Stock Exchange Group), пять крупнейших андеррайтеров SPAC, включая Citi, Goldman и Credit Suisse, в 2020‒2021 годах заработали на таких сделках около 1,7 млрд долларов.

magnifier.png Во втором квартале 2022 года в общей сложности было осуществлено всего 15 IPO SPACs, которым удалось привлечь лишь около 2 млрд долларов. Для сравнения: в рекордном для SPAC-сегмента первом квартале 2021 года на свет появилось 299 новых компаний-«пустышек», а совокупный объем привлеченных ими средств инвесторов тогда составил 98,3 млрд долларов

Однако уже во второй половине прошлого года ажиотаж вокруг компаний-«пустышек» резко спал, что объяснялось как глобальными пертурбациями на фондовых рынках, так и воздействием целого ряда специфических для SPAC-сегмента негативных факторов. В частности, заметную роль в этом охлаждении сыграло ужесточение контроля за их деятельностью со стороны регулирующих органов, прежде всего, разумеется, SEC. Так, согласно предварительным планам комиссии, банки, выступающие андеррайтерами и консультантами подобных сделок, будут нести юридическую ответственность за умышленное искажение финансово-экономических показателей компаний, сливающихся со SPAC, что уже привело к фактическому отказу тех же «воротил Уолл-стрит» от дальнейшего обслуживания SPAC-клиентуры (по крайней мере, о таком решении относительно недавно заявил один из главных выгодополучателей недавнего SPAC-бума Goldman).

Кроме того, рекордные показатели первичных размещений в США в 2021 году создали неприятный конкурентный фон для так называемых спонсоров (основных учредителей) SPACs, поскольку многие высоко оцененные (точнее говоря, сильно переоцененные рынком) техностартапы предпочли не обращаться за помощью к компаниям-«пустышкам», а разместить свои акции на биржах обычным способом, то есть через проведение стандартных IPO.


КЛЕЙН.jpg
SPAC-предприниматель Майкл Стюарт Клейн
institutionalinvestor.com

В свою очередь, благодаря новой мощной волне биржевых SPAC-листингов, которые зачастую выводили на фондовый рынок быстрорастущие компании с большими претензиями, но весьма незначительными текущими доходами (не говоря уже об отсутствующей у них, как правило, прибыли), промежуточные результаты таких биржевых новичков оказались в общей массе весьма неубедительными. И здесь достаточно упомянуть, что за последний год биржевой индекс «бывших SPACs» (точнее, компаний, осуществивших слияние с такими «пустышками» и вышедших на фондовые рынки) снизился более чем на 75%.

О нынешнем же плачевном состоянии SPAC-рынка, разумеется, лучше всего говорит сухая биржевая статистика. По предварительным оценкам биржевых аналитиков, во втором квартале 2022 года в общей сложности было осуществлено всего 15 IPO SPACs, которым удалось привлечь лишь около двух миллиардов долларов. Для сравнения: в рекордном для SPAC-сегмента первом квартале 2021 года на свет появилось 299 новых «пустышек», а совокупный объем привлеченных ими средств инвесторов тогда составил 98,3 млрд долларов.

Если же говорить о промежуточных итогах первого полугодия 2022 года, то, согласно текущим данным SPAC Analytics, за этот период было проведено 70 IPO SPACs, выручивших совместными усилиями 12 млрд долларов. В самом же удачном для них прошлом году было зарегистрировано 613 первичных размещений таких компаний, заполучивших 162,5 млрд долларов, что почти вдвое превысило итоговый результат 2020 года (83,4 млрд). В 2021 году была оформлена 81 сделка по слиянию SPACs с целевыми компаниями на общую сумму 155,43 млрд долларов.

magnifier.png Всего насчитывается 585 компаний-«пустышек», которые уже привлекли деньги инвесторов, но все еще пребывают в стадии поиска партнеров для слияния, тогда как общее число самоликвидировавшихся SPACs уже вплотную приблизилось к 100

Причем, как следует из статистической информации, представленной на интернет-сайте SPAC Analytics, по состоянию на начало этой недели насчитывается 585 компаний-«пустышек», которые уже привлекли деньги инвесторов, но все еще пребывают в стадии поиска партнеров для слияния, тогда как общее число самоликвидировавшихся SPAC (так и не нашедших, подобно гиганту PSTH Билла Экмана, приемлемых объектов для оформления сделки) уже вплотную приблизилось к 100 (сейчас их 99).

Один же из немногих относительно свежих примеров компаний из категории инновационного хайтека, все-таки рискнувших в нынешние смутные для бизнеса времена пойти на слияние со SPAC для ускоренного выхода на IPO, — шведский разработчик и производитель электромобилей Polestar Automotive. Его дебют на фондовом рынке состоялся 24 июня, и по итогам первого дня биржевой торговли Polestar вроде бы удалось достичь очевидного успеха: котировки сразу подскочили на 16%, а рыночная капитализация компании достигла весьма солидных 24 млрд долларов. Однако уже на следующий день почти весь этот исходный прирост был «съеден» биржей, и к настоящему времени ее акции торгуются практически на начальном уровне, что, впрочем, можно считать еще вполне приемлемым промежуточным результатом на фоне многих других, куда менее удачливых недавних дебютантов фондового рынка по линии SPAC.

В целом же, по мнению многих аналитиков, объем биржевой активности в скором времени может достигнуть уровня, наблюдавшегося до начала пандемии, когда SPACs были лишь вспомогательным инструментом для компаний, которым было сложно выйти на IPO в обычном режиме. Причем исторически компании-«пустышки» привлекали прежде всего малый бизнес, поскольку они предлагали доступ к финансированию в обход процесса IPO, который, по общему мнению, более затратный. Этот механизм также был интересен для компаний, которые были слишком малы, чтобы попасть в поле зрения крупных банков. И, mutatis mutandis, возвращение к этой роли доброго помощника малого и среднего бизнеса может стать наиболее приемлемым сценарием для оздоровленного кризисом SPAC-сегмента.

Темы: Среда

Еще по теме:
09.08.2022
На фоне драматического спада на американских и европейских площадках, продолжающегося с начала года, Китай стал доминиру...
05.08.2022
Клуб директоров по науке и инновациям призвал срочно «расчехлить» методику технологического прогнозирования для госкомпа...
02.08.2022
В течение пяти лет федеральный бюджет США потратит более 52 млрд долларов на упрочение технологического суверенитета в м...
01.08.2022
Институт статистических исследований и экономики знаний (ИСИЭЗ) НИУ ВШЭ проанализировал ключевые проблемы, с кот...
Наверх