Вирус SPAC пошел по биржам

Еще в середине лета прошлого года глобальные фондовые рынки в целом и американские в частности, казалось бы, пребывали в глубоком коронавирусном нокдауне: по промежуточным подсчетам, общий объем новых биржевых сделок упал к тому моменту примерно на 40% по сравнению с аналогичным периодом 2019-го.

Но вскоре произошло чудесное преображение: во второй половине года пошла новая мощная волна технологических IPO, и на фондовых рынках эффектно дебютировали многие недавние компании-единороги (среди прочих особенно блеснули Snowflake, Palantir, DoorDash и Airbnb). В итоге, по оценкам PitchBook, к середине декабря было зарегистрировано около 1300 разнокалиберных IPO, а общий объем средств, привлеченных дебютировавшими на фондовых рынках компаниями, превысил 331 млрд долларов — больше, чем в диковинном 2019-м.

Однако даже на столь радужном фоне особенно ярко выделяется относительно новый феномен — массовое создание на территории Соединенных Штатов так называемых SPACs (Special Purpose Acquisition Companies, специализированных компаний по целевым слияниям и поглощениям). И, как заметил в недавней публикации обозреватель популярного интернет-ресурса Protocol Шакил Хашим, для многих фигурантов техноиндустрии 2020 год фактически стал «годом двух акронимов» — одним, понятное дело, был COVID, а вторым — SPAC.

Об этих компаниях-пустышках (blank check companies), создаваемых исключительно с целью последующего слияния с инновационными стартапами (или даже просто с пока еще непубличными фирмами, стремящимися «экстерном» выйти на фондовый рынок, минуя обременительный и времязатратный традиционный механизм IPO), мы уже достаточно подробно рассказывали. Но за прошедшие с того времени несколько месяцев популярность SPAC-схем приобрела поистине астрономические масштабы.

Посленовогоднее безобразие

По предварительным оценкам исследовательской фирмы SPAC Analytics, представленным еще в конце октября прошлого года, практически половину всех средств компании, вышедшие в 2020 году на IPO в США, получили благодаря сделкам, заключенным их основателями и ключевыми акционерами с различными SPACs.

Аналитики Wall Street Journal (WSJ) предполагают, что к настоящему времени в США в общей сложности насчитывается уже порядка 300 подобных компаний-пустышек (то есть тех, кто пока не нашел достойных кандидатов в стартап-среде для слияния). Совокупный объем привлеченных ими средств частных и институциональных инвесторов составляет около 90 млрд долларов.

Были, впрочем, и более консервативные расчеты, представленные в конце декабря исследовательским подразделением Goldman Sachs, которое утверждало, что таких компаний к тому моменту насчитывалось около 200, но эти цифры еще не учитывали того форменного безобразия, которое наблюдается на американских фондовых биржах после новогодних праздников.

По текущим оценкам аналитиков TechCrunch, только за первые три недели января на американских фондовых биржах было зарегистрировано 67 новых SPAC-компаний (в среднем около пяти таких компаний создаются каждый биржевой день января!), тогда как за весь 2019 год их было создано лишь 59. И в общей сложности им уже удалось привлечь от инвесторов 19,2 млрд долларов. Опять-таки, для сравнения: в 2019 году все SPAC вместе аккумулировали только 13,6 млрд долларов.

Что же касается прошлого года, таких компаний, по данным SPAC Analytics, было создано уже 248 и в них было залито 83,3 млрд долларов.

Средний объем IPO SPACs в 2020 году, по оценкам аналитического ресурса SPAC Insider, составил 335 млн долларов, тогда как в 2019-м — 230,5 млн, а, скажем, десятилетием раньше, в 2009-м, — всего-навсего 35 млн долларов.

Наиболее крупной компанией из последней плеяды SPACs образца 2021 года стала дебютировавшая на NYSE 19 января Thoma Bravo Advantage, созданная известной инвестиционной компанией из Чикаго Thoma Bravo, которая по итогам IPO собрала 900 млн долларов.

Весьма показателен комментарий идеологов этой компании, ориентированной на IT-сектор, в ее официальной заявке в SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США): «Из открытых источников следует, что в настоящее время насчитывается порядка 990 софтвер-компаний, обладающих оценочной (добиржевой) стоимостью миллиард долларов и выше, что, по нашему мнению, открывает отличные возможности для успешной реализации поставленной задачи (по выявлению достойных кандидатов для последующего слияния. — “Стимул”)».

Что же касается уже заключенных SPACs сделок по слиянию, то главной звездой прошедшей недели и новым абсолютным рекордсменом коронавирусной эпохи в данной категории по показателю оценочной рыночной капитализации стала United Wholesale Mortgage (UWM), одна из крупнейших небанковских компаний США в сегменте ипотечного кредитования с 35-тилетней историей, официально дебютировавшая на NYSE в пятницу 22 января.

UWM, капитализация которой составила порядка 16 млрд долларов, в ускоренном порядке вышла на фондовый рынок благодаря сделке со SPAC Gores Holdings IV Inc., созданной ранее очередной «пустышкой» американского миллиардера Алека Гореса. Причем Горес и курируемая им Gores Group 20 января заодно объявили о планах в ближайшее время запустить уже седьмой по счету SPAC с дежурным объемом 400 млн долларов.

Звезда NBA Шакил О’Нил  

sport.bigmir.net

От Шакила О’Нила до Омара Ишрака

В одной из множества недавних публикаций WSJ, посвященных разбору феномена SPAC, констатируется, что создатели и инвесторы этих расплодившихся фирм-пустышек на фоне наблюдаемой последние несколько месяцев нездоровой рыночной эйфории весьма агрессивно конкурируют друг с другом, занимаясь поисками перспективных американских стартапов.

Причем, по мнению банкира-ветерана Майкла Клейна, который за это время успел создать целую серию SPACs, осуществивших несколько многомиллиардных слияний (в том числе с компанией — поставщиком медицинских услуг MultiPlan и производителей аналитического программного обеспечения Clarivate Analytics), «SPAC-бизнес уже превратился в крупную и устойчивую экосистему».

А WSJ как бы вдогонку приводит остроумный комментарий Питера Этвотера, основателя исследовательской фирмы Financial Insyghts: «Если у вас сегодня нет собственного SPAC, вы вообще никто».

Разумеется, г-н Этвотер прежде всего имел в виду состоятельных людей, обладающих хотя бы парой-сотней свободных миллионов долларов и пока еще не определившихся, куда бы их получше пристроить.

Среди засветившихся популярных американских персонажей, которые относительно недавно обзавелись «карманными» SPAC-компаниями, в СМИ, в частности, упоминаются мегазвезда NBA Шакил О’Нил (легендарный центровой Los Angeles Lakers), один из самых успешных топ-менеджеров бейсбольной лиги MLB Билли Бин, бывший спикер палаты представителей Конгресса США Пол Райан и, наконец, один из богатейших американских инвесторов Уильям Экман — о его суперпроекте Pershing Square Tontine Holdings — крупнейшей SPAC 2020 года с совокупным объемом привлеченных средств 4 млрд долларов — мы уже рассказывали в нашей предыдущей публикации на эту тему.

До сих пор, к слову, этот SPAC-монстр Экмана еще не определился со своим выбором, хотя еще осенью прошлого года в СМИ распространялось множество слухов о возможных объектах для слияния. Сначала Экман вроде бы выходил с предложением о сделке на руководство Airbnb (информация об этом появилась в начале сентября), а в октябре, не встретив должного понимания со стороны Airbnb, даже пытался договориться с известной частной медиагруппой Bloomberg (впрочем, последняя активно это опровергала).

Стоит упомянуть и о другом интересном SPAC-неофите. Избранный в январе прошлого года председателем совета директоров Intel Омар Ишрак (американский топ-менеджер с бангладешскими корнями), согласно инсайдерской информации, недавно всплывшей в ряде СМИ, также планирует запустить крупный SPAC с ориентировочным объемом инвестиций в диапазоне от 750 млн до миллиарда долларов, который предположительно займется поиском бизнес-партнера в секторе health tech (по-видимому, такой выбор во многом объясняется тем, что Ишрак с 2011 по 2020 год возглавлял крупнейшую компанию — производителя медицинского оборудования Medtronic).

Избранный в январе прошлого года председателем совета директоров Intel Омар Ишрак (американский топ-менеджер с бангладешскими корнями), согласно инсайдерской информации, недавно всплывшей в ряде СМИ, также планирует запустить крупный SPAC с ориентировочным объемом инвестиций в диапазоне от 750 млн до миллиарда долларов

express-k.kz

Занимательная география и технологические причуды

В недавнем обзоре New York Times отмечается, что вплоть до самого недавнего времени SPACs создавались практически исключительно на территории Соединенных Штатов. Однако, по мнению многих опрошенных этим изданием экспертов, «SPAC-помешательство» вполне может стать глобальным явлением.

Самый яркий пример этого был продемонстрирован 9 декабря. В этот день французский миллиардер Ксавье Ньель, основатель и мажоритарный акционер крупнейшей телекоммуникационной группы Iliad, скооперировавшись с банкиром Матье Пигассом и владельцем популярной сети супермаркетов Моэ-Александром Зуари, успешно запустил на парижской бирже свой пилотный SPAC-проект под названием 2MX Organic SA, по итогам IPO которого удалось привлечь около 300 млн евро.

Французские инвесторы вроде бы рассчитывают объединиться с одним из еще не ставших публичным инновационных дистрибуторов органических продуктов, причем, согласно заявлению г-на Зуари, «с помощью 2MX Organic мы хотим создать [европейский аналог] Tesla в сфере ответственного потребления».

Продолжает пользоваться особой популярностью SPAC-схема и у создателей высокотехнологичных транспортных средств будущего, то есть различных электромобилей/EV. Так, в 2020 году на фондовый рынок по этой схеме вышли две известные калифорнийские компании, Fisker Inc. и Nikola Corp., а также техасский разработчик Hyliion — об этих компаниях мы также более подробно рассказывали в предыдущем обзоре).

А 12 января официально объявила о скором выходе на биржу при помощи сделки со SPAC ArcLight Clean Transition известная американская компания Proterra, один из ведущих разработчиков и производителей городских электробусов. В результате этой сделки Proterra рассчитывает получить для дальнейшего развития своего бизнеса 615 млн долларов наличными от пула инвесторов, одним из которых, к слову, является вездесущий пионер SPAC-слияний канадско-американский портфельный венчурист Чамат Палихапития, о котором мы опять-таки уже упоминали в августовском обзоре.

Наконец, SPAC-лихорадка, похоже, смогла заразить и другого явного триумфатора 2020 года — криптовалютный сегмент. Материнская компания New York Stock Exchange (NYSE) — Intercontinental Exchange Inc. (ICE) — в начале этого года объявила о планах вывести на фондовый рынок (Nasdaq) при помощи слияния со SPAC VPC Impact Acquisition Holdings свой венчурный криптопроект Bakkt — одну из ведущих биржевых платформ, осуществляющих торговлю биткойнами и проч. В рамках этой сделки Bakkt рассчитывает привлечь дополнительно 532 млн долларов за счет средств, собранных ранее инвесторами VPC, что в том числе должно «способствовать развитию и маркетингу [универсального мобильного] приложения Bakkt App», предварительную подписку на которое уже оформило более 400 тыс. любителей криптоторговли.

Пионер SPAC-слияний канадско-американский портфельный венчурист Чамат Палихапития

hightech.fm

Полезная ложка дегтя

Разумеется, далеко не все аналитики сегодня демонстрируют оптимизм относительно перспектив всеобщего внедрения SPAC-механизмов на мировых биржевых площадках.

Аргументы критиков в целом можно свести к следующим основным тезисам.

Во-первых, многие проницательные эксперты отмечают, что финансовый перформанс значительного числа вышедших на фондовые рынки по SPAC-схеме компаний пока отнюдь не свидетельствует в пользу данной инновационной методы. Так, авторы недавно опубликованного исследования Майкл Клауснер и Эмили Руан из Стэнфордского университета и Майкл Олрогге из Нью-Йоркского университета выявили, что в выборке из 47 компаний — биржевых дебютантов, появившихся благодаря слияниям с различными SPACs в период с января 2019-го по июнь 2020 года, средняя курсовая стоимость их акций после слияния упала в среднем почти на 15% через три месяца после IPO. Для тех же компаний выборки, которые обладали шестимесячной и двенадцатимесячной биржевой историей, доходность оказалась еще ниже, что, по мнению авторов исследования, практически полностью дискредитирует сам механизм SPAC-слияний (по крайней мере, с точки зрения его финансовой целесообразности для самих инновационных стартапов).

Второй немаловажный негативный фактор, который, в частности, упоминают аналитики Goldman Sachs, заключается в «краткосрочной временно́й специфике» SPACs, которые, за редким исключением, создаются с горизонтом функционирования не более двух лет, до истечения которых идеологи созданных компаний-пустышек либо обязуются найти подходящего бизнес-партнера для слияния, либо вернуть привлеченные средства инвесторам. Этот дамоклов меч возврата денег, очевидно, не способствует ceteris paribus осуществлению глубокого анализа целевых рынков и зачастую может приводить к непродуманным решениям о слиянии.

И наконец, третий существенный момент заключается в том, что SPAC-лихорадка фактически являлась непосредственной производной существенного замедления процесса выхода на традиционные IPO, который имел место в течение большей части прошлого года. Однако быстрый возврат глобальных фондовых рынков к «естественному состоянию» (каким бы противоестественным он ни выглядел для сторонних наблюдателей в период продолжающейся пандемии) вполне вероятно может привести к быстрому перегреву SPAC-составляющей и, соответственно, к потере интереса к этой новомодной схеме со стороны тех, на кого, собственно, прежде всего и ориентируются ее идеологи, то есть технологических предпринимателей.