Раскол американской иконы

В о вторник 9 ноября была анонсирована новая долгосрочная стратегия реорганизации одной из главных икон прошлого американской экономики General Electric (GE).

По планам нынешнего руководства корпорации GE будет последовательно разделена на три самостоятельные компании.

GE Healthcare предположительно будет выделена в 2023 году, при этом «головная» GE сохранит 19,9-процентную долю в этом спин-оффе. Блоки GE Renewable Energy, GE Power и GE Digital будут слиты в одну энергетическую компанию, которая отпочкуется от материнской компании в 2024 году. После завершения этих трансформаций облегченная GE сфокусируется исключительно на авиационном бизнесе.

Иными словами, GE Aviation, крупнейший в мире производитель реактивных двигателей, станет единственным подразделением GE, которое не будет подвергнуто дальнейшему дроблению.

«То, что мы делаем сегодня, — это создание трех выдающихся глобальных лидеров с высоким инвестиционным рейтингом в области здравоохранения, авиации и энергетики, — заявил в одном из своих интервью CEO компании Ларри Калп. — GE была ведущей компанией на этих рынках в течение долгого времени, и сегодня мы закладываем основу для еще одного столетия лидерства».

По оценкам GE, ее совокупные издержки в связи с последовательным плановым разделением компании вместе с сопутствующими расходами составят порядка двух миллиардов долларов, а дополнительные налоговые выплаты — менее 500 млн долларов.

При этом компания рассчитывает к концу 2021 года сократить свой совокупный долг более чем на 75 млрд долларов по сравнению с 2018 годом и планирует довести показатель отношения чистой задолженности к прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) до менее 2,5 в 2023 году.

Этот масштабный план раздела GE фактически знаменует собой окончательный закат славной эпохи доминирования в экономике США многопрофильных промышленно-финансовых конгломератов и является последним звеном в длинной цепочке действий нового поколения топ-менеджмента GE по полному демонтажу разветвленного концерна, многоцветные ячейки которого были собраны легендарным CEO Джеком Уэлчем к концу прошлого века.

Легендарный CEO General Electric Джек Уэлч

Wikipedia

Текущая рыночная капитализация компании (по состоянию на 10 ноября). составляет порядка 120 млрд долларов. Причем с начала 2021 года акции компании уже выросли более чем на 25% (еще до объявления о ее разделении) и вернулись примерно к среднему уровню первой половины 2018-го — 110 долларов за акцию. Минимальные же значения биржевых котировок акций GE (ниже 50 долларов) были зафиксированы в середине прошлого года.

Во избежание возможной путаницы с котировками уточним, что 30 июля 2021 года GE произвела так называемое обратное деление акций (reverse stock split) — зеркальный вариант процедуры дробления акций, автоматический обмен всех обыкновенных акций по формуле «одна новая акция за восемь старых», в результате которого номинальная цена ее акции была умножена на восемь, то есть, скажем, текущие котировки 110 долларов еще полгода назад соответствовали бы 13,75 доллара по «старому курсу».

К слову, эта специфическая эмиссионная процедура — еще один образчик креативности нынешнего CEO GE Ларри Калпа и его команды, и она во многом преследовала банальную цель повысить общественный имидж проблемной компании за счет искусственного одномоментного кратного подъема ее биржевого ценника.

CEO компании General Electric Ларри Калп

ge.com

Шаг назад, два шага вперед

В интервью агентству Reuters Ларри Калп отметил: он не ожидает, что анонсированный процесс разделения «повлечет за собой какие-либо проблемы в нормативно-правовой сфере или вызовет трудовые конфликты», и подчеркнул, что принятие этого решения «не было результатом давления со стороны ключевых акционеров».

Правда, при этом г-н Калп уточнил, что компания рассматривала самые разные варианты, прежде чем выбрала двойной спинофф-сценарий, и «остается открытой для других возможностей, если они появятся».

По информации Reuters, заседание совета директоров компании, на котором Ларри Калп получил отмашку на запуск процедуры разделения GE на три части, состоялось примерно за неделю до ее официального анонса.

Однако сама эта идея, как сообщил агентству некий анонимный инсайдер, возникла у CEO компании еще в начале 2021 года, а ее предварительное обсуждение с членами СД было инициировано примерно полгода назад.

Причем важнейшая составляющая генерального плана «распила» компании — выделение из нее блока здравоохранения — отнюдь не была новой: предшественник Калпа на посту CEO Джон Фланнери, сменивший в августе 2017-го Джеффри Иммелта, возглавлявшего компанию с 2001 года, впервые публично предложил эту схему в начале 2018 года, но так и не сумел ее продавить.

Серьезные финансовые проблемы в энергетическом бизнесе GE тогда надолго отвлекли внимание руководства компании от прочих идей и, помимо всего прочего, привели к скорому увольнению самого г-на Фланнери.

Ларри Калп был назначен CEO GE в октябре 2018-го, и одной из его первых радикальных мер стала продажа перспективного фармацевтического бизнес-подразделения BioPharma, входившего в сегмент GE Healthcare, за 21,4 млрд долларов (г-н Калп с 2001 по 2014 год был CEO Danaher Corp., которая и стала контрагентом GE в этой сделке, заключенной в феврале 2019-го, — о ней и о прочих привходящих обстоятельствах долгоиграющей трансформации GE мы уже подробно рассказывали.

И примерно тогда же Калп и его советники пришли к выводу, что healthcare-бизнес GE, несмотря на потерю BioPharma сохранивший сильные позиции в сфере производства медицинского оборудования и техники, представляет собой слишком важный для компании источник денежных средств, чтобы быстро от него избавиться, хотя, по неофициальной информации ряда СМИ, конфиденциальную заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на осуществление IPO GE Healthcare головная компания подала было еще в декабре 2018 года.

Причем в интервью каналу CNBC 9 ноября Ларри Калп специально пояснил, что бизнес healthcare будет выделен из GE первым, поскольку у компании «остались некоторые наработки [подобного сценария] с момента рассмотрения возможности первичного размещения акций этого подразделения несколько лет назад».

General Electric появилась на свет в 1892 году в результате слияния Edison General Electric Company, созданной тремя годами ранее самым знаменитым американским изобретателем Томасом Эдисоном

nytimes.com

Краткий дайджест истории GE

General Electric появилась на свет в 1892 году в результате слияния Edison General Electric Company, созданной тремя годами ранее самым знаменитым американским изобретателем Томасом Эдисоном, с компанией Thomson-Houston Electric Company, и на протяжении ста с лишним лет устойчиво обрастала разномастными активами, превратившись к началу XXI века в сверхдиверсифицированного промышленно-финансового монстра.

Главным архитектором мощного роста капитализации GE в конце прошлого века стал ее многолетний глава Джек Уэлч, занимавший посты председателя совета директоров и CEO компании с 1981 по 2001 год.

За время своего руководства GE Уэлч сумел увеличить ее рыночную стоимость почти на 4000%. Однако значительную роль в этом астрономическом приросте капитализации компании сыграли масштабные приобретения различных активов в секторе финансовых услуг (особенно в страховом бизнесе): к началу XXI века доля финансового блока (GE Capital) в совокупной стоимости GE составляла около 40%, а в чистой прибыли компании, по оценкам ряда аналитиков, доходила до 60%.

Максимального пика своей биржевой формы GE достигла в середине 2000 года, когда ее рыночная капитализация вплотную приблизилась к 600 млрд долларов, причем на протяжении нескольких лет GE удерживала за собой почетное первое место в мире по этому ключевому финансовому показателю.

Однако начиная с 2001 года эта компания — эталон корпоративной Америки XX века — стала быстро терять лидирующие позиции практически по всем критическим направлениям своего пестрого бизнеса (основные вехи этого «периода полураспада» были обозначены нами в первой обзорной статье в июне 2018 года.

Наиболее сильным ударом по GE стала рецессия 2008 года, резко обесценившая многие ее активы, прежде всего финансово-кредитный блок и инвестиции в различные объекты недвижимости.

И к началу прошлого десятилетия агрессивная бизнес-модель Джека Уэлча, который проповедовал романтическую концепцию «безграничной компании» (boundaryless company), фактически полностью себя исчерпала. Его преемник Джеффри Иммелт, пусть и с явным запозданием, сделал выбор в пользу более прагматичной специализации и фокусировки на профильных видах бизнес-деятельности.

Но эта новая стратегия компании, главным элементом которой стало ее последовательное разукрупнение и массовая распродажа многочисленных непрофильных (или избыточных) активов, фактически была обозначена Иммелтом лишь в первой половине 2015 года. А в качестве главного балласта, от которого решила тогда в приоритетном порядке избавиться GE, был выбран ее финансовый блок GE Capital, который, как уже отмечалось выше, долгое время являлся доминантой мегаконцерна.

Уже в 2015–2016 годах было продано более десятка крупных финансовых активов GE Capital, а заодно и подразделение электробытовой техники (его купила китайская Haier).

В начале 2016 года GE в очередной раз удалось ненадолго частично восстановить свои позиции на фондовом рынке, однако в следующем 2017-м произошло новое резкое обрушение биржевых котировок компании, которое было вызвано наложением друг на друга сразу нескольких негативных факторов (в частности, резким ростом долговых обязательств GE).

На фоне этих масштабных биржевых потерь в августе 2017-го ушел в отставку президент и CEO Джеффри Иммелт, шестнадцатилетний период правления которого, по мнению многих аналитиков, оказался «абсолютно провальным для ее акционеров».

Еще одним сильным ударом по деловой репутации GE стало ее исключение из сакрального списка участников старейшего фондового индекса США Dow Jones Industrial Average (DJIA), о чем было объявлено в июне 2018 года.

Радикальный «план Калпа» уже был позитивно оценен Trian Fund Management, активистским хедж-фондом, основанным миллиардером Нельсоном Пельтцем

trianpartners.com

И тогда же был опубликован комментарий пресс-службы GE, в котором, в частности, бодро констатировалось, что «мы остаемся сфокусированными на реализации плана повышения эффективности деятельности компании, и это заявление [индексного комитета Dow Jones] никак не повлияет на принятые нами ранее обязательства и не помешает выполнению приоритетной задачи сделать GE более сильной и более простой».

Преемник Иммелта на посту CEO компании Джон Фланнери за свой недолгий срок руководства GE (август 2017-го — октябрь 2018-го) помимо уже упоминавшейся сделки по продаже BioPharma, также успел «скинуть» крупный железнодорожный блок GE Transportation.

Впрочем, и нынешний глава GE Ларри Калп с еще большим рвением продолжил генеральную линию своих двух предшественников по последовательной распродаже различных «избыточных» крупных активов конгломерата, обозначив одной из своих главных задач быстрое сокращение раздутого долга GE, и именно он особенно отличился по части скорости и масштабов этой распродажи, сконцентрировавшись прежде всего на поэтапной ликвидации наиболее проблемного подразделения GE Capital.

Но в отличие, скажем, от Джона Фланнери г-н Калп все-таки смог добиться заметного улучшения общих показателей операционной деятельности GE, увеличения притока наличности (cash-flow) и роста прибыли основных промышленных подразделений. Кроме того, он фактически ликвидировал традиционные солидные дивидендные выплаты GE, снизив их до символического «цента на акцию».

А уже в этом году GE продала свой очередной крупный блок по лизингу самолетов, подразделение GECAS, ирландской группе AerCap Holdings в рамках сделки общей стоимостью 30 млрд долларов. GE при этом получила около 23 млрд наличными (официальная информация о намечаемой сделке появилась в марте, в конце октября она была закрыта), а также стала обладателем 46% акций укрупненной AerCap.

Резюмируя свои последние решения о будущем двойном спин-оффе компании, Ларри Калп заявил, что «сегодня для GE наступил решающий момент, и мы подошли к нему в полной готовности... Точнее говоря, мы еще не закончили [процесс реорганизации компании] — мы и далее будем стремиться сокращать объем задолженности, улучшать операционные показатели и… обеспечивать устойчивый, прибыльный рост».

Отметим также, что радикальный «план Калпа» уже был позитивно оценен Trian Fund Management, активистским хедж-фондом, основанным миллиардером Нельсоном Пельтцем, который в 2015 году приобрел весомую долю в GE, заплатив за нее 2,5 млрд долларов, и вскоре потребовал более решительных действий по реорганизации корпорации.

Trian изначально настаивал на резком сокращении расходов и увеличении внешних заимствований для финансирования обратного выкупа акций и был очень оптимистически настроен по части перспектив дальнейшего роста стоимости акций GE. Однако биржевой курс ценных бумаг GE пошел в совсем другом направлении, и уже к началу 2018 года рыночная стоимость пакета, приобретенного Trian, снизилась более чем вдвое.

Примерно тогда же Нельсон Пельтц был вынужден публично заявить, что решение о покупке крупного пакета акций в GE было «большой ошибкой фонда».

Сильно разочаровавшись в содеянном ранее, хедж-фонд с 2019 года начал постепенно сокращать свои позиции, и к настоящему времени, по оценкам Financial Times, общая стоимость акций GE, которыми он продолжает владеть, составляет не более полумиллиарда долларов.

Но, как бы то ни было, до сих пор остающийся членом СД GE представитель Trian Эд Гарден весьма оперативно отреагировал на обнародованный топ-менеджментом GE новый план реорганизации, заявив, что, «Trian с энтузиазмом поддерживает этот важный шаг в преобразовании GE», и добавил: «Мы приветствуем усилия генерального директора GE Ларри Калпа и его команды по созданию долгосрочной акционерной стоимости».